兴业证券-帝科股份-300842-国产正面银浆第一梯队-200616

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兴业证券公司是国内从事新型电子浆料＃正面银浆领域的领先企业。

正面银浆是公司的核心产品，营收占比、毛利占比均超帝科股份过90%。

2016-2018年公司正面银浆销量增长300842超3倍，其中2018年销量约197吨，占国内正银出货量约23%；而2019年销量再同比增58%。

目前公司已跻身于国产正面银浆第一梯队杜邦、贺利氏、三星SDI、硕禾等一线正面银浆供应商梯队，是国内正面银浆最主要供应商之一。

全球光伏产业持续发展，正面银浆市场前景广阔，目前国产正银供给相对较少，兴业证券正银国产化正快速推进。

全球光伏累计装机容量由2007年的9.8GW增长帝科股份至2018年的496.8GW，年复合增长率达42.89%。

2019年我国新增装机容量为30300842.1GW，占到全球新增容量的25.08%，累计装机规模已超过200GW，居于世界首位。

正面银浆占太阳能电池片总成本约10%，在非硅成本中占比超30%，光伏行业国产正面银浆第一梯队提效降本，浆料国产化是降低成本的有效途径。

正银国产化正快速推进兴业证券,国产正银市占率从2016年初具供货能力到目前已达50%左右，预计将继续提升。

募资提帝科股份升产能，提升盈利能力。

公司募集资金总额为4.6亿元，用于投资年产500吨正面银浆搬迁及产能300842扩建项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

其中新增年产能255.20吨，有利于公司进一步提高市场占有率及品牌影响力，另一方面也有利于提升规模效应，提高公司在产业链中的议价能力，降低国产正面银浆第一梯队采购成本，提高产品的利润率和盈利能力。

盈利预测与评级：考虑到募投项目投产第2年完全达产兴业证券及一季度受到全球公共卫生事件的影响，预计公司2020-2022年归母净利分别为1.10、1.51、1.58亿元，EPS分别为1.10、1.51、1.58元。

首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级风险提示：原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期；产业政策不及预期；项目进度不达帝科股份预期；宏观经济环境下行等。