安信证券-中国核电-601985-核电+风光双轮驱动，双碳背景下高成长可期-211029

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■事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入461.21亿元，同比增长21.7%；实现归母净利润65.07亿元，同比增长29.73%。

单三季度实现营收163.48亿元，同比增长16.68%；实现归母净利润20.33亿元，同比增长3.92%。

我们判断公司三季度利润增速低于营收增速主要由于：1）田湾核电6号机组投产于2021年6月导致折旧增加；2）田湾核电5号机组于2020年9月投产，三季度确认该机组首次大修费用。

我们认为上述因素为短期因素，不改公司核电+风光双轮驱动带来得长期成长性。

■收购中核汇能积极布局新能源：中核汇能为集团旗下主要的新能源发展平台，公司于2021年1月向公司控股股东收购中核汇能100%的股权，获得大量风光资产注入，公司新能源装机量大幅提升。

截至2021年上半年公司拥有在运新能源装机603.69万千瓦（其中包括风电197.39万千瓦和光伏406.304万千瓦）以及在建项目109万千瓦（包括风电15万千瓦和光伏94万千瓦）。

从发电量来看，前三季度公司风光累计实现发电量70.42亿千瓦时，同比增长118.01%。

作为国内核电龙头，公司拓展新能源板块具备较大优势：1）公司地位明确，为集团旗下唯一新能源上市平台：确定收购中核汇能后，母公司中国核工业集团出具避免同业竞争承诺函，确定公司为集团旗下唯一新能源运营平台地位。

2）新能源发展规划清晰，装机规模有望持续放量：据公司“十四五”规划，预计到2025年底前风电光伏累计装机规模达到3000万千瓦，在“十四五”期间年均新增500万千瓦，新能源装机的大幅增长将为公司业绩增长起到较好的弥补作用，保障公司在2022-2023年新投产核电机组较少的阶段业绩稳步向上。

3）高现金流水平为新能源高速投产奠定基础：新能源发电投资规模大，需要强大资金实力支撑，公司近年来经营性现金流水平不断提升，到2020年已达311.28亿元，今年前三季度达到279.81亿元，优异的现金流水平有望支撑“十四五”期间新能源装机密集投产。

■核电审批回常，看好公司核电板块未来十年成长潜力：继2017、2018年核电审批暂停后，2019年9月国务院重启并一次性批复四台核电机组，未来在风光大规模投产背景下，核电作为可在一定程度上代替火电的基础负荷能源未来发展空间较大，有望迎来审批常态化。

公司核电项目逐步投产，2021年为核电项目投产大年，将有三台机组投产，。