安信证券-固定收益新债定价：润达转债，体外诊断行业优质标的-200616

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转债基本要素润达医疗发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申安信证券购日为6月17日，原股东按照每股0.949元的额度配售转债。

润达转债转股价固定收益新债定价格13.36元，转股价值105.84元（6月15日收盘价14.14元），对正股及实际流通盘的稀释率为7.1%/7.1%，转股期内稀释作用不强。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为109元（含最后一期年润达转债度利息），面值对应的YTM为2.28%，票息保护一般。

按6年期AA中债企业债到期收益率4.50%（6月15体外诊断行业优质标的日数据）的贴现率计算，债底为88.12元。

下修条款为[15/30，90%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条安信证券款[30，70%]，下修条款较为宽松。

如果假设原有股东30%参与配售（大股东未承诺优先配售），那么剩余近固定收益新债定价5.60亿元供投资者申购。

假设网上申购户数为4润达转债00万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.014%附近。

■基本面分析润达医疗是医学实验室体外诊断行业优质标的综合服务商，主要向各类医学实验室提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务。

我国体外诊断行业市场规模快速扩大，随着中国社会向老龄化发展，老年人对肿瘤、糖尿病、心脑血管疾病、肝肾病等疾病的检测需求将越来安信证券越旺盛。

政策带固定收益新债定价动下分级诊疗模式逐步形成，快速检测需求将使POCT发展前景广阔，同时能弥补基层医院诊断资源不足的问题，未来基层医院将会是POCT快速发展的市场。

国内企业凭借润达转债技术进步和低成本的优势，有望逐步实现体外诊断产品进口替代。

公司专体外诊断行业优质标的注于体外诊断产品领域，产品种类齐全丰富，可满足客户个性化需求。

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（更多分析请见后文）■申购价值与上市定位分固定收益新债定价析我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA，债券余额在10亿以下的转债（2020.6.16数据）进行比较，符合条件的白电、创维、雅化等转债的转股溢价率主要集中在15%~20%，我们预计润达转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在115~120的区间，中枢为117.5元。

当前证监会核准的转债有27只，转债润达转债市场在多因素影响下波动较大，情绪有所回落，新债更需关注个券基本面与股票走势，润达转债资质较优，申购价值较高。

润达体外诊断行业优质标的转债评级尚可，规模一般。

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现有市场润达转债环境下新券溢价水平有所收敛，定价较高的个券在市场未企稳前也有回调的风险，二级市场的参与价值更甚之前，建议上市后保持关注。

■风险提示：政策风险，体外诊断行业优质标的市场竞争加剧。