华创证券-【基金专题报告】基金收益分解及其衍生指标应用（一）：基于选股alpha的选基策略-200616

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基于基金净值的收益分解模型基于基金净值的风格分析，即以多元线性回归方式对基金收益进行回归，以华创证券最小化残差平方和为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例，从而判断基金的投资风格。

得到股混型基金在各类风格资产上的近似配置比例后，【基金专题报告】基金收益分解及其衍生指标应用（一）利用此比例与风格资产的收益率计算基金风格收益，在选定市场基准指数后可将基金在t时期超额收益分解为选股alpha和广义风格alpha。

基于基金净值的收益分解模型实例应用个基风格分基于选股alpha的选基策略析&超额收益分解取样本基金易方达中小盘、信达澳银新能源、平安睿享文娱、华夏大盘精选。

分析区间段内，张坤管理的易方达中小盘风格较为稳定地偏向大盘成长；冯明远管理的信达澳银新能源风格稳定偏向小盘成长；黄维管理的平安华创证券睿享文娱在大小盘风格上不会有明显偏好，但在成长价值上相对更偏成长，在部分市场环境下会做择时；王亚伟管理华夏大盘精选期间，风格更偏小盘，价值成长相对均衡，极端时候会做仓位调整。

四只基金分析区间段内超额收益贡献主要来源于其高选股alpha，出类拔萃的基金经【基金专题报告】基金收益分解及其衍生指标应用（一）理大都具有高且稳定选股alpha的共性。

更换基金经理后选股alpha延基于选股alpha的选基策略续性会显著下降。

市场主动股混基金风格偏好&超额收益分解市场主动股混基金2013至2016年以小盘成长风格为主，2017年以来风格逐渐向大盘迁移，尤其是逐渐偏向大盘成长，2019年下半华创证券年以来科技股行情火爆，主动股混基金小盘成长风格有明显提升。

从主动股混基金整体相对万得全A超额收益的分解来看，选股alpha前后分化明显，2013至2016年月度选股alpha均值-0.06%，2017年至今月度选股alpha均【基金专题报告】基金收益分解及其衍生指标应用（一）值0.84%。

基于选股alpha的选基策略基于基金收益分解模型中的选股alpha指标可构建选基策略，在高且稳定选股alpha未来一季度延续性相对较好的情况下，基金组合未基于选股alpha的选基策略来可凭借高选股alpha而产生超额收益。

基本要素1.季末华创证券调仓。

2.为了【基金专题报告】基金收益分解及其衍生指标应用（一）保持组合风格不至于明显偏离，须先对基金进行风格类别划分，在大小盘风格类别下基于历史月度选股alpha大小各选等量基金。

3.每个调仓节点计算基金历史月度选股alpha时使用两年固定考察期限相比三年和一年考察期限长期看更为合适，但部分市场环境下一年考察期限所选基金未来一季基于选股alpha的选基策略度选股alpha更显著。

4.持有基金数量不必过多，6华创证券只比较合适。

固定考察期两年下基于选股alpha的选基策略策略基金组合费前费后均能取得不错的效果，统计区间内（2012/9/28至20【基金专题报告】基金收益分解及其衍生指标应用（一）20/6/12），组合费前年化收益23.16%，季度换手平均48%，费后年化收益21.65%，同期偏股混合基金指数年化收益12.87%，万得全A年化收益10.15%。

组合相对偏股混合基金指数超额收益相对比较平稳，相对万得全A超额收益主要来源于2016年之后，2019基于选股alpha的选基策略年超额收益十分显著。

可变考察期下基于选股alpha的选基策略考察期限根据市场环境在过去两年和过去一华创证券年之间选择。

【基金专题报告】基金收益分解及其衍生指标应用（一）可变考察期相比固定考察期效果提升显著，策略基金组合费前费后均取得了很好的效果，统计区间内，组合费前年化收益26.93%，季度换手平均61%，费后年化收益24.98%。

风险提示1.本文对所涉及的基金进行客观分析，并不构成推荐建议；2.模型基于历史基于选股alpha的选基策略数据回测，不代表未来趋势。