德邦证券-晶晨股份-688099-需求持续回暖带动业绩高增长，海外布局构建自身护城河-211028

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事件：10月27日公司发布2021年第三季度报告，2021前三季度公司实现营收32.33亿元，同比增长83.21%；归母净利润5.02亿元，较上年同期的-1329.47万元扭亏为盈。

消费电子需求持续回暖，规模效应带来盈利能力提升。

2021Q3公司实现营收12.32亿元，同比增长50.23%，环比增长14.81%；归母净利润2.52亿元，同比增长411.68%，环比增长57.30%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增长277.31%。

2021年消费电子需求持续回暖，公司智能机顶盒芯片的国内外出货量均有大幅提升，AI音视频系统终端芯片的海外出货量大幅提升；同时借助现有客户群和SoC的平台优势快速导入新产品。

2021Q3毛利率为40.58%，同比提升7.10个百分点，环比提升1.9个百分点，净利率为21.66%，同比增长15.68个百分点，环比提升6.75个百分点。

公司SoC芯片出货量进一步增加，规模效应带动公司盈利能力提升。

期间费用率持续下降，加大研发投入保障公司竞争力。

2021Q3公司的期间费用率为22.77%，相比去年同期下降3.11个百分点，其中研发费用率为19.65%，较去年同期上升1.96个百分点，销售费用率为1.88%，较去年同期下降1.1个百分点，管理费用率为1.86%，较去年同期下降1.24个百分点。

三季度销售费用为2316.37万元，同比下降5.05%；管理费用为2290.27万元，同比下降9.87%；财务费用为-758.49万元，较去年同期减少2487.7万元；研发费用为24195.74万元，同比增长66.82%，主要系公司研发团队扩张，相关研发人员薪酬增长以及测试和试生产费增加所致。

公司在研发方面持续增加投入，保障产品在相关领域的竞争优势。

AIoT主控未来增长空间广阔，发力海外业务打造自身护城河。

AIoT设备在智能家居、教育、安防，商用等应用场景逐渐落地，对其中主控SoC的需求量显著提升，未来市场增长空间广阔。

公司智能机顶盒和智能电视芯片业务持续发展，产品已通过海外知名客户和运营商验证，处于快速增长的阶段。

AI音视频终端SoC产品与谷歌、亚马逊等品牌客户深度合作，构建强大的物联网生态。

公司的海外业务布局拥有成本优势，凭借优质的客户群和SoC平台优势打造自身护城河。

同时公司坚持先进技术研发，未来有望丰富产品线，进一步开拓高端市场。

投资建议：公司智能机顶盒和智能电视芯片产品进入海外知名客户和运营商产品，竞争格局向好，不断实现业绩兑现。

AI音视频SoC布局海外大客户生态，有望迎来量价齐升。

同时，公司的WiFi蓝牙芯片研发进展顺利，推出迭代升级产品。

汽车电子芯片与海外高端高价值客户深度合作，营收稳定增长。

我们认为海外业务布局将为公司带来较深的护城河，预计公司2021年-2023年营业收入分别为44.20/59.11/76.65亿元，归母净利润分别为5.43/8.96/13.82亿元，对应PE为81/49/32倍，维持“买入”评级。

风险提示：智能机顶盒和智能电视海外需求不及预期，智能家居生态发展速度不及预期，国际贸易环境变化风险，市场中同类产品竞争风险。