天风证券-中国太保-601601-太保GDR发行事项落定，发行价较当前A股折价10.4%，基本无套利空间-200617

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事件：中国太保针对GDR披露了《关于全球存托凭证发行价格,发行结果等事宜的公告》，公告确定了GDR发行的最终价格（17.60美元/份）、发行规模（1.03亿份）及预期的上市交易时间天风证券，太保GDR发行事项基本落地。

1、太保已确定本次发行GDR的最终价格为每份17.60美元，对应A股为24.9中国太保3元/股，较当前A股折价10.4%，考虑到约5%-10%的套利成本，基本无套利空间。

2、在超额配售权行使之前，太保本次发行的GDR数量为1.03亿份，所代表的A股股票为5.14亿股，发行后总股本增加5.7%，募集资金18.1亿美元；如超额配售权悉数行使，601601总股本将增加6.2%，募集资金19.9亿美元。

3、瑞士再保险作为基石投资者拟以最终价格价格认购0.29亿份GDR，占发行GDR总数（超额配售权行使前）的2太保GDR发行事项落定8%，占发行后（超额配售权行使前）总股本的1.51%，原则上受限于三年的禁售期，有助于稳定解禁期后的股价，且引进保险经营经验成熟的外资董事，有利于改善公司治理结构。

4、公司此前公告称，70%以上的募集资金净额将会围绕保险主业，用于在境外发达市场及新兴发行价较当前A股折价10.4%市场择机进行股权投资、合作结盟及兼并收购；剩余的募集资金净额将进行海外创新领域投资，包括但不限于健康、养老、科技等方向。

5、时间安排上，本次发行的GDR预计于6月17日（伦敦时间）开始附条件交易；将于2020年6月22基本无套利空间日（伦敦时间）正式在伦敦证券交易所上市。

投资建议：太天风证券保最终确定的GDR发行价格较当前A股折价10.4%，几乎无套利空间，此前市场对于GDR发行的担忧解除。

短期公司的负债端承压，但长期始终坚定地进行战略转型，且此次发行GDR引入外资董事，改善公司治理结构，亦有利于公司未来长期实现中国太保高质量的发展。

我们维持前次的盈利预估，即预计2601601020-2022年净利润分别为311、377、421亿，同比+12%、+21%、+12%。

目前太保A股2020PEV仅0.55倍，估值较低，看好其长期配置价值，维持“买太保GDR发行事项落定入”评级。

风险提示：利率下行超预期；代理人增长不及预期；发行价较当前A股折价10.4%保单销售情况低于预期。