华金证券-食品饮料行业中期策略：抓边际改善，守业绩确定-200615

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投资要点◆短期估值推动股价，个股屡创新高：从2月3日至今，SW食品饮料板块涨幅27.51%，其中饮料制造板块涨幅8.84%，食品加工板块涨幅41.6华金证券0%，食品加工板块超额收益明显。

分区间来看，一季度业绩推动食品加食品饮料行业中期策略工板块跑赢大盘；而从5月份以来，二季度业绩尚未完全明朗，食品饮料板块整体涨幅达到13.61%，主要受益于估值修复。

其中饮料制造板块实现14.51%的增幅，食品加工板块继续延续强势，抓边际改善5月份以来期间上涨幅度达到11.38%。

这期间共有24只个股创历史新高，其中白酒6只、啤酒1只、乳制品1只、肉制品1只、调味品6只、食品综守业绩确定合9只。

其中食品综合板块里，创华金证券新高个股皆为必选宅产品，受益于疫情宅家的趋势，均实现较好的动销。

◆疫情影响板块分化，供需格局逐步变化：1月末至3月中旬疫情影响封城封路、禁止走亲访友、餐饮歇业等方面，大部分白酒、啤酒、乳制品的需求大大减少，导食品饮料行业中期策略致Q1收入和利润的大幅下滑，调味品作为必须消费品，增速有所下滑；同时，因为宅家时间增加，宅需品的需求剧增，主要为面食、速冻食品、休闲零食等。

而从3月底至今，随着国内疫情的逐步控制，餐饮、宴席等逐渐试运行开放，随着一些国家节假日的到来，国内走亲访友的频率也逐渐增加，居民生活在逐渐趋于正常化抓边际改善，其中餐饮需求端在逐渐复苏，家庭消费渠道的正餐、零食、保健需求均将有所延续。

供给端方面，厂商在疫情期间更多适应家守业绩确定庭渠道的销售。

同时积极探索各种各样的新式销售渠道，通过多元化渠道进行销售，其中龙头企业具备更强的生产优势，更充足的现华金证券金流和更广深的渠道，在激烈的竞争中更占优势。

◆细分板块抓边际改善，坚守确定性：（1）白酒：食品饮料行业中期策略疫情对于行业的短期冲击不小，阻断了需求端加速行业的出清，但是随着消费场景的逐渐恢复，行业将恢复到之前降速平稳发展的状态。

疫情之后行业集中度继续提升的趋势不变，而且具备更高品牌效应的龙头产品抓边际改善抗风险能力更强，而且应对突发事件的手段更加积极灵活，在加速行业出清的过程中将更受益。

（2）乳制品：行业由于春节礼增需求弱化，加之商超及传统门店关门或销售量减少，需求存在缺口，同时由于乳制品守业绩确定行业高周转、低库存模式，行业需要持续进行新鲜度管理，很难将库存转移，终端促销压力较大，一季度收入及利润受到冲击，预计为全年低点。

随着二季度和下半年的逐步恢复，以及对下半年原奶价格及乳制品行业竞争格局的判断，看好龙头的华金证券发展。

（3）啤酒：下半年啤酒行业将继续恢复，国际性赛事后移到2021年，2020年食品饮料行业中期策略受疫情影响的低基数，叠加来看啤酒的发展势头是向好的。

建议积极关注啤酒板块的业绩改善和高端抓边际改善化发展进程。

（4）调味品：需求刚性，餐饮需求未来仍然是带动调味品行业发展的主要动力，疫情将加速行业向优势企业集中，业绩确定性也更守业绩确定强；板块因此也享受一定的估值溢价。

行业调价的时点也将至，建议关注更具备竞争优势的龙头企业，主要推荐中华金证券炬高新、恒顺醋业。

（5）食品综合板块：疫情加速了行业出清的过程，也进一步放大了龙头企业的竞争优势，更食品饮料行业中期策略加具备规模优势和全渠道优势更有助于公司应对成本的波动、抓住销售机会抢占市场份额。

◆投资策略:按照当前的板块整体估值水平，目前食品饮料板块位于估值较高水平，估值进一步上行对应的风险加大，更加建议从业绩端考量，在需求逐季改善和供给端强者恒强的背景下，建议优先关注全年业绩确定性相对较高的白酒板块以及环比逐季改善的乳制品板块和啤酒板块，其它个股方面优选具有竞争优势和成长抓边际改善路径清晰的龙头。

重点推荐守业绩确定标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、伊利股份、青岛啤酒、康师傅（港股）。

◆风险提示：食品安全问题、海外疫情持续加剧、行业竞争加剧、销售不及预期、板块华金证券高估值风险。