中信证券-颐海国际-1579.HK-跟踪点评：关联方改善&第三方强劲，新品值得期待-200617

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核心观点2020Q1疫情下关联方业务承压，第三方受益高增；Q2关联方逐步改善，第三方环比降中信证券速但仍有不错表现。

综合判断2020H1收入颐海国际实现双位数增长。

此外新品冲泡系1579.HK列反馈尚佳，下半年产能提升望带动进一步放量。

长期看，疫情望加速行业景气增长，公司有望持跟踪点评续扩张尽享行业红利。

维持“买关联方改善&第三方强劲入”评级。

第三方销售新品值得期待高增，关联方逐步恢复。

关联方业务，受疫情影响海底捞自1月26日全部门店关停、2月15日外卖业务恢复中信证券、3月12日堂食陆续恢复，截至4月底全国除部分特殊区域外95%门店复工，销售额恢复至去年同期70%-80%。

综合判断，2-3月公司关联方收入贡献有限，4-6月伴随海底捞颐海国际恢复关联方收入亦逐步恢复。

第三方业务，疫情下消费者宅居在家、对方便食品需求快速增长，根据渠道跟踪，2020Q1第三方业务表现好于年初预期，尤其是自加热产品实现爆发式增长；2020Q2火锅底料逐步进入销售淡1579.HK季，小龙虾调味料则进入旺季表现出色，自加热产品伴随着疫情逐步可控以及短期出游场景的抑制，增速环比放缓。

综合判断，我们跟踪点评预计2020H1公司收入仍有望实现双位数增长。

新品冲泡系列表现不关联方改善&第三方强劲俗，供应提升后下半年放量值得期待。

公司七大产品企划室叠加产品项目组共同推进新产品开发，新品值得期待目前已经拥有火锅底料新品、二十四道菜、冷锅串串等众多开发方向。

年初至今，公司已经推出了中信证券冲泡米饭、冲泡粉丝等产品，冲泡系列针对差异化场景相对自加热火锅性价比更高，目前市场反馈不俗。

但受制于国内有限的供应能力，目前冲泡系列销量仍较有限，随颐海国际着下半年公司自购设备到位、供应能力提升，我们预计冲泡系列有望进一步放量增长。

中式1579.HK复合调味品中，二十四道菜系列也望在年内推出几款新品，值得期待。

品牌方面，筷手小厨&哇哦品牌包装形象进一步升级，强调品牌定位的同时通过红黑经典海底捞配送传递海底捞品质背书，助力公司多品跟踪点评类发展。

疫情推动行业需求持关联方改善&第三方强劲续增长，渠道快速扩张享受行业红利。

国内复合调味品行业正处景气发展阶段，颐海国际持续高增、天味推出高目标股权激励、自嗨锅新品值得期待/白家也纷纷从方便食品延伸至复合调味品。

此次疫情，一方面，加速培养了消费者对复合调味中信证券品的认知和消费习惯，有望提升产品家庭渠道的渗透；另一方面，加速餐饮标准化发展，望带动标准化复合调味品需求增加，加速复合调味品在国内市场的发展。

公司坐拥海底捞品牌优势，秉承海底捞基因，持续优化颐海国际销售合伙人机制，实现渠道快速扩张，我们预计至2020年底公司经销商数量有望达3000家。

伴随渠道扩张&产品创新，公司有望享受1579.HK行业红利实现持续高增。

跟踪点评风险因素：疫情控制不及预期，原料价格波动风险；行业景气度下降风险。

投资建议：维持2020/2021/2022年EPS预测0.90/1.关联方改善&第三方强劲24/1.60元，维持“买入”评级。