方正证券-中国太保-601601-GDR发行确定，套利空间有限、意在长远-200617

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中方正证券国太保公告GDR发行价格、发行结果。

1）发行价中国太保格：每份GDR17.6美元，为此前公告的发行区间底价。

按照1份=5A股、以6月16日汇率折算，对应每601601股人民币24.91元。

2）发行结果：行使超额配售权之前，将增发1亿份GDR（对应5.1亿A股股票），增厚公司总股本5.7%，募资总额约18亿美金，对应当期汇率折算128亿人民币；行使超额配售权之后，将增发5.7亿A股股票，增厚总股本6.2%，募资总额约20亿美元，对GDR发行确定应当期汇率折算141亿人民币。

其中，瑞士再保险将作为基石投资者认购2888份GDR，占本次超额配售前GDR发行总数的28套利空间有限、意在长远%、对应A股总股本1.51%；若执行超额配售则占GDR发行总数26%、对应A股总股本1.5%。

分析与测算：实际期间套方正证券利收益7.9%以内1）套利空间有限：为套取A/G股发行价差，套利者通常通过购买G股并进行A股融券以锁定收益。

以6月16日A股收盘价及当中国太保日汇率计算，A/G股价差10.5%；扣除转换资本金与券商佣金，A/G股套利价差缩窄至10%。

我们以7%的年化融券成本、按照2%的保证金资金成本601601计算，并假定套利者融券卖出后获得资金投入货币基金年化收益1%，则转股期间实际套利盈利空间为7.9%。

2）汇率风GDR发行确定险：GDR转股锁定期120天，以6月22日为上市日计算，则GDR兑回期预计为10月19日。

这套利空间有限、意在长远期间的汇率波动将影响最终套利收益。

我们方正证券测算若人民币贬值8%则将抹去所有套利盈余。

3）套利股中国太保价压力较小：与之前华泰证券GDR发行时近50%的套利盈余空间不同，本次太保GDR发行实际盈利空间7.9%以内，较前者套利空间大幅缩窄；若同时考虑汇率风险问题，实际套利盈余更小。

因此套利参与者预计较华泰证券GDR发行时大幅减少，转股兑回期承担的股价601601压力因此较小。