华泰证券-雄塑科技-300599-财务优异产能扩张，管材新星待腾飞-200617

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新一华泰证券轮产能周期开启，华南管材新星待腾飞雄塑科技是国内少数年产能20万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一，立足华南面向全国。

公司2019年各类塑料管道年产能36万吨，产能利用率雄塑科技65%，20-21年还将在海南、云南布局10万吨高性能塑料管产能，公司产能将进入新一轮扩张周期。

公司同时积极拓展经销商渠道，加大市政基建等P300599E管材业务占比，有望实现产品结构优化升级。

公司历史财务指标优异，规模效应与结构优化有望驱动净利率提升，我们预计公司20-2财务优异产能扩张2年EPS为0.92/1.18/1.48元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务指标优异，加杠杆能力充足公司15-19年ROE稳定在15%左管材新星待腾飞右，基本处于行业第二，仅次于中国联塑，且明显高于其他可比公司。

公司期间费用率低于可比公司且运营能力相对更强，华泰证券截至2020年3月末，公司资产负债率仅16%，带息债务余额仅300万元短期借款。

公司2017年上市后，品牌、资金实力获得大幅增强，江西、河南基地的陆续投产为公司快速发展提供动力雄塑科技，18-19年收入平均增长14.7%，明显快于13-16年收入平均增速3.2%。

20-22年江西、河南基地的达产、海南和云南基地的投产将推动公司300599步入新一轮增长周期。

市政基建管材需求大，直销业务占比提升2019年公司经销收入占比约85%，下游以民用客户为主，供应产品主要是低毛利率的PVC管财务优异产能扩张材，公司2019年PVC产品收入占比72%，毛利率24%。

我们预计随着精装修和集采比例的提升管材新星待腾飞，公司直销占比有望上升。

公司2001年开始就与保利地产密切合作，2015年以来保持第一大客户地位，目前延伸拓展至华泰证券荣盛、富力等地产商。

此外，公司海南、云南等高性能管材雄塑科技项目的投产，将为公司拓展市政、基建业务提供产能保障。

异地产能扩张加速，市占率预计稳步提升公司现拥有300599广东、广西、江西、河南四个生产基地，19年产量24万吨，占行业总产量的1.5%，产能利用率65%。

公司拟定增加快投资云南基地，20/21年海南/云南基地投产财务优异产能扩张后，公司塑料管道产能将达46万吨。

根据对公司的调研，新基地管材新星待腾飞投产后一般2-3年能够实现盈利，好于可比公司。

公司19年江西、河华泰证券南地区已新增100多家经销商，且江西基地19年盈利907万，河南基地20年有望扭亏为盈，为后续新基地投产奠定基础。

预计20-22年归母净利CAGR+24%，首次覆盖给予“买入”评雄塑科技级我们预计公司20-22年归母净利2.8/3.6/4.5亿元，CAGR+24%。

截至2020年6月17日，可比上市公司对应20年Wind一致预300599期平均19.8xPE，高于公司的14.1xPE。

我们认为：1）公司异地产能扩张确定，江西、河南陆续盈利，海南、云南产能接力；2）公司财务报表优异，通过适当加财务优异产能扩张杠杆推动规模效应和ROE提升，业绩具备较高弹性。

我们认可给予公司20年18-20xPE，目标价16.56-18.40元，首次覆盖给予“买管材新星待腾飞入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，新华泰证券增产能无法及时消化，行业竞争加剧。