天风证券-溢多利-300381-专注研发创新的生物技术隐形冠军，“替抗”业务迎来高增长！-200617

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溢多利：专注研发与创新的生物技术隐形冠军！公司是生物酶制剂和甾体原料药的双料天风证券细分行业龙头。

公司专注于生物技术研发创新，现已形成围绕生物医药和生物农牧两大应用领溢多利域的三大系列产品。

公司现有技术研发人员394名，核心技术研发人员从业经验超过13003817年。

同时，公司与国内外院校、科研机构广泛开展合作，建立了多种联专注研发创新的生物技术隐形冠军合研究机构，形成以自主创新为主，集成创新、合作研发为辅的研发模式。

201“替抗”业务迎来高增长！9年研发投入达到1.12亿元，在营收中的占比达到5.5%。

目前，公司拥有174项发明专利，11项核心技术，4项天风证券专有技术，并参与制定了多项国家标准和行业标准，为公司的持续发展和在行业中的领导地位奠定了基础。

前瞻布局替抗市场，政策落地引领市场高速增长2020年限抗政策落地，替抗饲料添加剂有望迎来加溢多利速发展，未来潜在空间100亿规模。

1）2018300381年公司通过收购世唯科技，战略性布局绿色无抗药物饲料添加剂领域。

目前公司在替抗市场形成了植物提取物、植物提取物+酶制剂、植物提取物+酸化剂三大类替抗产品，其中植物提取物博落回是公司专注研发创新的生物技术隐形冠军的独家品种。

博落回有很好的的替代抗生素效果，此前已经在欧洲有10多年的产品销售经验，公司实现替抗收入近1“替抗”业务迎来高增长！亿元。

2）多年以来，公司在农牧领域已形成了渠道优势和品牌优势，目前公司天风证券的国内替抗产品已进入销售阶段，预计未来将迎来较大的业绩增长。

以研发创新支撑主业发展，持续提升核心竞争力1）生物酶制剂：公司是国内第一家生物酶制剂专业生产企业，是饲用溢多利酶制剂行业的龙头，市占率约为20%。

自公司成立以来一直从事生物酶制剂的研发、生产、销售和服务，随着新产能逐步释放后，将丰富公司产品线300381、提升生产能力，助力巩固公司在生物酶制剂领域的国内龙头地位，进一步抢占酶制剂市场份额。

2）甾体原料药：2015年公司通过收购湖南新合新、利华制药，基于自身生物酶技术优势，进入以甾体激专注研发创新的生物技术隐形冠军素原料药为主的生物医药领域，目前已经成为该领域内的领先企业。

“替抗”业务迎来高增长！未来依托公司在甾体激素关键中间体成本、技术优势，有望逐步往下游延伸。

盈利预测与投资建议预天风证券计2020-2022年，公司实现营收24.98/29.61/34.82亿元，同增21.99%/18.52%/17.58%，归母净利润2.04/2.99/3.80亿元，同增60.21%/46.19%/27.32%，EPS分别为0.45/0.66/0.83元，对应当前PE分别为29/20/16倍。

鉴于公司在生物技术应用领域的独特竞争优势，给予公司2溢多利1年33倍PE，对应21年目标市值100亿元，目标价22元，维持“买入”评级。

风险提示：项目投资风险；下游养殖行业疫病风险；300381产品推广不及预期。