东吴证券-食品饮料行业苏酒专题报告：扩容之下求共赢，“梦”“缘”竞合谋发展-200616

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投资要点苏酒市场潜力东吴证券几何：成长仍看升级扩容。

1）苏酒市场：省内市场规模约5食品饮料行业苏酒专题报告00亿元，洋河/今世缘龙头地位稳固，市占率超40%，凭借高品牌力+低度酒定位+地缘优势形成壁垒。

近年来省内主流扩容之下求共赢价格带持续提升，呈现苏南抬高天花板（未来向500元提升），苏中、苏北依次跟随的特征（向300-400元提升）。

2）成长潜力：短期看区域苏南/苏中/苏北的经济水平分层使得洋河海/天系列，今世缘典藏/国缘雅系等单品仍保留业绩基本盘，产品规模或将“梦”“缘”竞合谋发展保持稳定。

长期看省内次高端仍快速扩容，预计未来3-5年东吴证券CAGR将保持12-15%左右，看好省内苏南-苏中-苏北主流产品的依次有序提档升级。

龙头竞争走向何方：差食品饮料行业苏酒专题报告异化下竞合发展。

综合考虑市场格局/竞争策略/发展定位，1）市场格局，次高端扩容、增量竞争决定竞合发展：省内升级、扩容趋势不改，根据全国及省内增扩容之下求共赢速/量价增长角度测算，省内次高端市场仍存近100亿扩容空间，苏酒龙头面对外酒及其他地产品牌优势显著将充分受益扩容。

2）竞争策略，品牌、渠道错位竞争：今世缘突出“缘”文化，强调白酒在社交活动“梦”“缘”竞合谋发展中的社会文化属性；洋河突出“雅”文化，以商务活动作为核心消费场景，两公司各产品定价错位分布，对市场形成全覆盖，针对竞品形成壁垒。

同时，今世缘在南京等区域主要以老开系为主，公司团购起家拥有丰富团购资源东吴证券，形成明显优势；洋河精细化打造渠道，团购渠道起家后转向大流通模式，近年来回归发力团购建设。

3）发展定位有所不同，洋河已基本实现全国化，蓝色经典系列相对成熟，渠道基本完成全覆盖，价格透明，增长以结构食品饮料行业苏酒专题报告升级为主；今世缘以省内覆盖为主，省外处于起步阶段，国缘系列处于爆发期，渠道具备较高成长潜力。

我们预计未来3-5年洋河/今世缘仍将处于竞扩容之下求共赢合发展阶段。

TOP2未来仍可期：1）“梦”“缘”竞合谋发展洋河股份深度调整反馈良好，发力梦6+，打造600元价格带引领下一波消费升级。

公司在人事端（刘化霜总出任管理层，股权激励）、市东吴证券场端（构建新型厂商关系，构建柔性考核机制，费用投向重新确立）、产品端（海天考核柔性，提升产品品质，推出梦系列核心单品梦6+）改革调整成效逐步显现。

当前食品饮料行业苏酒专题报告公司产能规模充足，海天系列在部分市场仍处核心价格带，消费升级驱动梦系列放量升级，是洋河省内外市场的增长引擎。

2扩容之下求共赢）今世缘渠道+品牌助力释能释放：公司品牌矩阵打造完成，当前南京市场国缘消费氛围已成，未来将重点布局国缘V系产品（预计V3做销量，V9做品牌），宣传/费用等资源有所倾斜。

同时，公司实行深度协销“梦”“缘”竞合谋发展模式充分开拓渠道，加强终端把控，省内苏南/苏中的广度与深度仍存较大提升空间，省外精细化打造山东样板市场，河南/浙江/北京/上海等区域同样具备潜力。

投资建议：东吴证券推荐洋河股份（002304），公司19年在产品、市场和人事等层面深入调整且收效显著，长期看公司竞争优势显著，海天在省外部分市场仍处核心价格带，省内梦6+反馈良好，预计提档升级顺利，公司具备较高弹性。

建议关注今世缘（603369），公司品牌势能持续释放，目前南京地区国缘消费氛围已成，公司加强布局国缘V系产品，公司在苏南/苏中的渠道覆盖仍存较高空间，渠道利润仍保持优势，同时公司股权激励计划有望提升经营效率，激发公司活食品饮料行业苏酒专题报告力，预计未来3年仍具备较高成长性。

风扩容之下求共赢险提示：疫情控制低于预期，食品安全风险，宏观经济波动等。