中信证券-银行业关于6·17国务院常务会议的点评：底部确认，静待催化-200618

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我们认为，1.5中信证券万亿合理让利的靴子落地，对应银行业让利悲观情绪的释放。

板块银行业关于6・17国务院常务会议的点评政策底、业绩底、估值底三大底部明确，后续银行股价波动有限。

事项：6底部确认月17日，李克强总理主持召开国常会，部署引导金融机构进一步向企业合理让利，助力稳住经济基本盘。

其中，“进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元”表述引起关静待催化注，我们从四个维度审视对银行的影响：企业端维度：金融系统合理让利，将对应企业综合融资成本降低1.5万亿。

对应：①延期还本付息约1000亿（预计全年1.5万亿规模，平均利率6%-7%）；②优惠利率贷款约2000亿（1.8万亿再贷款支持贷款，平均让中信证券利在100bps左右）；③综合税费减免；④企业贷款、债券、非标等信用融资成本下降。

目前情况看，今年以来债券发行利率较去年全年已下降100bps以上，一季度新发放人民币贷款利率同比亦下降61bps，下阶段降低贷款终端利率思路下，年内OMO-MLF-LPR政策利率谱系预计仍有一定银行业关于6・17国务院常务会议的点评下降空间。

银行资产端：以量补价，测算行业最大营收底部确认负向影响在5%。

剔除政策补贴3静待催化000亿（对应上文测算的①和②），估算银行业仍然需要承担的让利规模在1.2万亿左右。

2019年，商业银行净利润1.99万亿，上市银行净利润/营业中信证券收入比重约34%，商业银行总资产占银行业总资产比重83%（以近似收入占比），匡算银行业金融机构营业收入在7.1万亿左右，则1.2万亿对应营收影响约-17%。

此外，社融信贷积极带来银行以量补价机会（预测全年社融增速12.6%，近似规模增长带来的收入贡献），因此银行业关于6・17国务院常务会议的点评“以量补价”视角下营收静态影响在-5%左右。

（注：以上仅为静态悲观情形测算，底部确认并未考虑到部分优惠政策可能的巨大口径影响，也并非我们盈利预测，建议关注后续的政策落地执行细则等。

）银静待催化行负债端：考虑负债降成本，或部分抵补资产端的负向影响。

1）（测算）同业负债降成本中信证券约1600亿。

利用“对其他银行业关于6・17国务院常务会议的点评存款性公司负债+对其他金融性公司负债”计算的银行业同业负债规模31.3万亿，如果按资金利率全年下降50bps匡算成本节约1600亿；2）存款定价点数收窄进一步带来成本节约。

从中国证券报・中证网《LPR改革效果显现近期存款利率有所下行》报道看，近期四大行大额存单利率和部分中小行定期存款利率上浮已有底部确认所收窄。

静待催化测算结果看，全年定期类存款定价每下降5bps，则存款成本有望节约700亿。

保守测算，全年负债端降成本在2000亿以上，对应营收的正向中信证券贡献约3%左右（若点数调降加大，则节约成本更多）。

实际银行业关于6・17国务院常务会议的点评情况的弹性。

以上测算仅基于收入端的静态情景，我们认为实际执行过程中存在弹性，主要基于：1）货币政策变量，存款基准利率调整等外部政策变量具备不确定性；2）监管政策变量，“适度让利”的落地形式底部确认、计算口径及考核松紧尚不确定；3）银行策略变量，银行全年费用支出水平、拨备计提力度具备弹性。

正是静待催化由于上述原因，银行的盈利增长可能存在一定弹性。

风险因素：宏观经中信证券济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：三大底部明确，股价银行业关于6・17国务院常务会议的点评波动料有限。

1）政策底：金融让利最悲观情形落地，未来政策变化在于给银行缓释压力，增强应对经营压力等领域；2）业绩底：悲观预期下，行业盈利极低个位数负增长，且后续政策有望带来盈利弹性空间；3）估值底：实体经济兴底部确认，银行质量稳，长期估值升，也即短期影响EPS但有助长期BVPS稳定。

以史为鉴，金融危机时期，A股银行下跌过程集中于18静待催化Q1-Q3板块预期不断走弱之时，18Q4业绩首现负增长时股价表现逐步企稳，19Q1以量补价则股价开始上行。

尽管经济形势和发展阶段不同，但盈利波动不代表股价波动，当前三大底部明确，板块估值中信证券处于0.71XPB（对应2020年）的极低水平，预计板块股价波动有限。