民生证券-江苏神通-002438-定增加码乏燃料二期，大股东认购彰显信心-200618

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一、事件概述近期公司披露《2020年非公开发行A股方案》，拟以6.28元/股的价格发行5710万股（占到发行前总股本的11.7%），募集资金3.59亿元，民生证券其中1.5亿将用于乏燃料后处理关键设备研发及产业化（二期）项目，剩余部分用于偿还银行贷款。

一、二、分析与判断?募集资金加码乏燃料二期项目，助力乏燃料后处理装备国产替代闭江苏神通式核燃料循环处理是我国核电产业技术的必经之路，乏燃料后处理产能建设迫在眉睫。

截至2020年3月底，我国大陆地区已运行002438核电机组共47台，当年预计将产生乏燃料1300吨，累计产生8700吨，而产能方面仅50吨试验性生产处理厂在运，同时首个200吨项目在建，远不能满足国内乏燃料循环处置的需求。

公司2019年已签订0.88亿乏燃料后处理相关订单，本次定增完成后将形成料液循环系统、后处理专用球阀、蝶阀、仪表阀、样品瓶等产能，丰富公司乏燃料后处理产品线，进一步提升公司在乏燃料领域的定增加码乏燃料二期市场份额，突破国外在乏燃料处理关键设备领域的技术垄断，推动国产化进程。

?大股东一致行动人长期锁定彰显信心，航天系产业资本入主拓宽军品业务津西钢铁旗下天津安塞及大股东一致行动人吴建新（公司大股东认购彰显信心总裁）拟分别认购本次定增的47%和25%，航科深圳拟设立的私募基金拟认购剩余28%的份额，定增完成后津西系产业资本及其一致行动人持股比例上升至30%。

天津安塞及吴建新承诺3年锁定期，彰显大股东及公司管理民生证券层对于神通未来发展的长期信心。

航科深圳则是中国航天科工集团旗下股权投融资级管理专业平台，未来将充分发掘、利用其军工及高端制造产业背景和江苏神通资源优势协助神通延展业务链条，获取新的盈利增长点。

二、三、002438投资建议我们认为疫情在Q1对于公司生产交货的负面影响将在Q2迎来改善，同时乏燃料订单有望于Q3起逐步交货确认收入，带来利润的弹性。

本次定增事项有望进一步提升公司在乏燃料和军品业务方面的盈利空间，小幅上调公司盈利预测，假设定增事项于2020年内落地并摊薄当期EPS，则预计公司2020~2022年EPS分别为0.45/0.62/0.81，对应当前股价PE18定增加码乏燃料二期/13/10x，低于行业29x的2020年平均预测PE，维持“推荐”评级。

三、四、风险提示：1、募投项目建设不及预期；2、乏燃料相关政策审批推进不及大股东认购彰显信心预期；3、冶金板块景气度不及预期。