国金证券-公司债交易所反馈意见梳理：交运行业看什么？-200617

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基本结论由于国金证券所处行业和业务模式的差异，不同的债券发行人在公司经营、财务报表等方面会具有一定的行业特征，因此在信用分析时针对不同行业也需要有特别的关注事项。

公司债券发行覆盖行业较广，交易所在审核时会就其关注事项作出反馈意见，我们通过梳理交易所对不同行业发行人的反馈意见，总结具有行业共性的内容，公司债交易所反馈意见梳理本文为系列报告首篇，对交通运输行业反馈意见的情况进行梳理。

结合债券规模及交易所反馈意见的数量，我们重点关注交通运输行业中的港口和高速公路两个子行业，从业务、财务及其他三个方面对交易所的反馈意见交运行业看什么？进行梳理。

港口行业：港口企业主要的业务有港口业务及贸国金证券易业务。

港口业务自身的风险主要有三点：一是周期波动的风险；二是区域竞争的风险；三是资本支出较大的风险，反馈意见主要有？补充披露装卸业务毛利率持续上升的原因；装卸业务的前五大客户的名称、交易金额、占比，及是否为关联方；对港口业务经营风险如与周边港口存在竞争、在建项目较多等做重大事项提示等；？贸易业务本身的风险有毛利率较低、对资金占用较大、上下游客户集中度较高等，主要反馈意见有？要求发行人补充披露商业贸易业务的业务模式，包括但不限于报告期内各类商品贸易的金额及占比等；贸易业务主要客户存在关联方，对比公司债交易所反馈意见梳理与其他非关联方同类交易产品的交易价格或市场价格，说明交易价格是否公允；补充披露商业贸易业务主要供应商与客户重叠的原因等。

财务方面，交易所反馈的意见集中在资产质量、盈利能力及偿债能力，资交运行业看什么？产质量上，重点关注的科目为其他应收款、长期股权投资等；盈利能力上，主要关注归母净利润、非经营性损益等；偿债能力上，涉及到的指标有速动比率、流动比率、有息负债及资产负债率等。

除了企业业务与财务之外，其他国金证券关注方面主要包括重大资产重组、政府补助、受限资产、安全生产及未决诉讼等。

高速公路行业公司债交易所反馈意见梳理：高速公路企业的收入主要为通行费，业务方面的风险主要有两点：一是通行费收入不确定的风险；二是资本支出过高，影响发行人的偿债能力。

交易所对交运行业看什么？高速公路企业业务方面提出的反馈意见主要有？补充披露高速路桥收费权具体情况；主要在建项目后续投入较大，补充披露上述投资项目的相关情况、资金来源以及对发行人偿债能力的影响。

财务方面，交易所反馈的意见集中在资产质量、盈利能力及偿债能力，资产质量上，重点关注的科目为无形资产、其他应收款等；盈利国金证券能力上，主要关注财务费用、毛利率及投资收益等；偿债能力上，涉及到的指标为有息负债、资产负债率等。

除企业的业务及财务情况，交易所反馈意见关公司债交易所反馈意见梳理注的其他方面还有募集资金用途、重大资产重组、政府补贴、受限资产等情况。

风险提示：1）交易所反馈意见梳理不全面；2）信用风险事件增加，或导致避险情绪上升，交运行业看什么？信用利差走扩。