华金证券-青岛啤酒-600600-疫情之下Q3销量短期承压，高端化趋势持续-211028

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事件：公司发布2021年三季报，2021Q1-3公司实现产品销量708.2万千升，同比增长2.02%；营业收入267.71亿元，同比增长9.62%；实现归母净利润36.11亿元，同比增长21.25%。

其中21Q3公司实现产品销量231.3万千升，同比减少8.79%；营业收入84.80亿元，同比减少3.01%；实现归母净利润11.95亿元，同比增长6.43%。

投资要点◆21Q3疫情下销量短期承压，结构升级下营收降幅收窄。

公司21Q1-3实现营业收入267.71亿元，同比增长9.62%。

拆分量价，公司21Q1-3完成啤酒销量708.2万千升，同比增长2.02%；吨酒价3780.20元，同比增长7.45%。

21Q3实现营业收入84.80亿元，同比减少3.01%。

拆分量价，Q3完成啤酒销量231.3万千升，同比减少8.79%；吨酒价3666.33元，同比增长6.34%。

前三季季度在疫情点状反复及暴雨天气影响下销售量短期承压，产品结构升级带来的吨价提升是营收前三季度增长的主要驱动力。

公司一方面积极创新推动产品结构升级，加快向听装酒和精酿产品等高附加值产品的转型；另一方面积极构建消费场景及沉浸式体验模式，大力拓展线上线下渠道，完善终端市场布局，满足多样化、高效化和便捷化的消费需求。

◆高端化布局毛利率延续提升趋势，原材料上升Q3毛利率短期承压。

公司21Q1-3毛利率为43.66%，同比+1.68pcts，主要系产品结构优化，高毛利产品占比提升所致；净利率为13.49%，同比+1.29pcts，盈利能力良好。

费用方面，公司21Q1-3销售费用率为16.84%，同比-0.10pcts；管理费用率为4.23%，同比+0.58pcts，主要系实施股票激励计划确认支付费用所致。

其中，21Q3公司毛利率为42.06%，同比-0.31pcts，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.70%/4.96%/-0.69%，同比-0.83/+0.53/+0.76pcts，净利率为14.09%，同比+1.25pcts。

预计公司四季度将加大品牌费用投放力度，公司作为北京冬奥会的主赞助商，将在电商平台和地方卫视等加大广告投入。

下半年伴随餐饮和夜场渠道恢复，促销费用预计也有所增加。

公司毛利率提升释放利润弹性，费用合理控制维持净利率良好增长。

◆投资建议：公司继续进行产品结升级，同时不断完善终端布局。

未来将继续凭借优质渠道，不断扩大中高端市场份额。

同时公司持续推进产能利用率的优化提升，为实现业绩目标提供另一助力。

我们维持盈利预测：2021-2023年实现营收304.17/324.55/345.27亿元，同比+9.6%/6.7%/6.4%，归母净利润27.93/34.25/40.12亿元，同比+26.9%/22.6%/17.1%，对应EPS分别为2.05/2.51/2.94元，维持公司“买入-A”投资评级。

◆风险提示：疫情持续、政策风险、食品安全风险、销量不及预期等。