华鑫证券-固收日报：资金面延续收敛，近期降准可期-200618

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重点关注央行时隔4个月重启14天逆回购，华鑫证券利率“跟随”而非“降息”。

周四，央行开展逆回购固收日报1200亿元，其中7天逆回购500亿元，利率2.2%与上期持平；14天逆回购700亿元，利率2.35%，较上一期下降20BP。

我们将14天逆回购的利资金面延续收敛率理解为一次“跟随”而非“降息”，原因是今年3月份7天逆回购利率从2.4%下调20BP至现在的2.2%水平，而上一笔14天逆回购要追溯到今年的2月10日为降息之前。

重启以后跟随7天利率3月份的调整幅度是理所近期降准可期当然的。

国务院召开常务会议华鑫证券，近期降准可期。

国务院网站消息，17日召开国务院常务会议部署引导金融机构进一步固收日报向企业合理让利助力稳住经济基本盘。

会议决定资金面延续收敛，进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。

综合运用降准、再贷款等工具近期降准可期，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。

完善资金直达企业的政策工具华鑫证券和相关机制，防止资金跑偏和“空转”，防范金融风险。

切实做到实固收日报际融资成本明显下降、贷款难度进一步降低。

第一，从过去几次经验来看，国常会提及降准可能意味着近期实施的概率资金面延续收敛很大。

第二，M2和社融新增规模超过去年的表述与政府工作报告中“广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”的表述略有差别，但国常会明确将会按照政府工作报告的要求开展后续工作，因此不必要理解为政策目标的调降，但另一方面当前社融和M2增速明显高于去年，这已经是一个大概率可以完成的政策目标，未来边际的“更松”或者“近期降准可期更紧”都有一定的政策空间。

第三，政策目标是引导实体融资成本的综合下降，贷款利率下行和债券利率下行都是实华鑫证券现此目标的手段之一，对于债市的影响取决于央行流动性的投放思路和降低融资成本所采用的政策工具，并不必然意味着利率债收益率的进一步下行。

过去引导融资成本下降的主要政策思路，是央行保证商业银行体系的充裕流动性，从而降低银行负债成固收日报本，提高银行的放贷能力。

但宽货币紧信资金面延续收敛用的情况反映出，宽松的流动性环境对于提升银行的放贷意愿作用有限，相反还会带来金融机构的套利和空转。

因此现在降低融资成本的政策更多的采用结构性政策，并逐渐探索创设直达实体的货币政策工具，流动性投放的近期降准可期思路和政策实现的路径也在逐渐改变。

因此总体来看，我们认为此次国常会推动降准会华鑫证券对债市带来一定的提振，但政策思路的转变可能使得利率难以回到年初低点，待降准落地反而需要警惕“利好出尽”。

市场回顾利率市场：6月17日，现券期货固收日报延续弱势，银行间主要利率债收益率上行2-7BP，5年期上行幅度更大；银行间资金面延续收敛，主要回购利率全线上行，隔夜加权利率升逾30BP重回2.0%上方。

国资金面延续收敛债期货全线收跌。

一级发行方面，周三，财政部1年、10年期续发国债中标收益率分别近期降准可期为2.1096%、2.8482%，边际中标收益率分别为2.1917%、2.8820%，全场倍数分别为2.17、2.54，边际倍数分别为2.54、3.61。

农发行1年、10年（剩华鑫证券余期限约4.7年）、10年期固息增发债中标收益率分别为2.2706%、3.0587%、3.3764%，全场倍数分别为3.11、5.33、3.11，边际倍数分别为2.73、1、3.56。

现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行3.6BP，5年期国债到期收益率上行固收日报4.62BP，10年期国债收益率上行4BP。

国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行4.79BP，5年期国开债到期收益率上行5.78BP，10年期资金面延续收敛国开债收益率上行1.95BP。

资金方面，周三货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨30.41BP，DR007上涨14.28BP近期降准可期，DR014上涨18.1BP。

国债期货方面，周三，华鑫证券国债期货全线收跌。

10年期主力合约下跌0.12%，5年固收日报期主力合约收跌0.21%，2年期主力合约下跌0.14%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行73只，金额99资金面延续收敛3.0亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。

二级市近期降准可期场，6月17日，多数品种信用利差继续下行。

1年期短融信用利差均下华鑫证券行，各等级均下行2.96BP。

3年期中票信用利差均下行，各等级均下行2.5固收日报9BP。

5年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行1.92BP，AA+下行1.92BP，AA下行3.9资金面延续收敛2BP。

1年期城投债信用利差均下近期降准可期行，各等级均下行1.19BP。

3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.19BP，AA+上行华鑫证券0.19BP，AA下行0.81BP。

5年期城投债信用利差均下行，其固收日报中，AAA下行2.57BP，AA+下行2.57BP，AA下行3.57BP。

转债市场：6月17日，可转债指数下跌0资金面延续收敛.5%，成交366亿元，较前一日有所上升。

上涨105近期降准可期家，下跌111家。

其中涨幅较大的有华森转债（17.24%）、溢利转债（10.93%）、翔港转债（3.74%），跌幅较大的有国轩转债（-4.华鑫证券23%）、百合转债（-2.12%）、伊力转债（-1.85%）。

信用重大固收日报事件宁波宁海农村商业银行股份，涉及债项：17宁海农商二级01，中诚信国际将公司主体信用等级由A+调升至AA-，评级展望为稳定。

风险提示：货币宽松不资金面延续收敛及预期。