光大证券-瑞茂通-600180-投资价值分析报告：市占率加速键，国企混改+宽信用-200617

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◆深耕二十载成就煤炭供应链龙头公司于2000年涉足中国煤炭供应链市场，实现了从“贸易光大证券商”到“供应链管理服务商”再到“数字供应链生态平台服务商”的转变。

鉴于我国煤炭消费量已处于历史高位，煤炭贸易行业已从快速成长期转入成熟期瑞茂通，行业集中度提升将是未来发展趋势。

2019年公司煤炭贸易600180量6720万吨，国内贸易量占比60%，较上年提升2个百分点，市占率为1.66%。

公司虽然是煤炭贸易龙市占率加速键头企业，但市场份额提升空间依然巨大。

2020Q1公司应收国企混改 宽信用保理款余额已触底回升。

◆煤炭供应链有望进入新一轮发展期煤矿供给侧改革以来，新增产能与能源消费地之间的物光大证券理距离在持续加大。

2018年晋陕蒙、新疆总产能30.3/1.9亿吨，全国产能占比较上年提升3/2个百分点；东部五省、南瑞茂通方九省总产能5.9/4.0亿吨，下降2/2个百分点。

市场对供应链企业的600180资源采购、物流仓储、加工掺配、分销渠道等综合能力提出了更高要求。

2020年政府工作报告中提出要推动企业便利获得贷款，推动利率持市占率加速键续下行。

信用政策、融资环境的改善有望使供应链金国企混改 宽信用融业务得到修复。

◆携手大型煤炭企业，做光大证券强数字化平台通过与“三西”大型煤炭企业的深入合作，有利于双方整合资源、渠道、市场优势。

公司已与平煤集团、晋煤集团、陕西煤业等煤企成立合资公司，共同拓展煤炭运销业务，2019年分别实现煤炭发运量3瑞茂通10.4/300/796万吨。

未来随着煤炭贸易集中度的提升，公司易煤数字供应链平台的作用将日益凸显，将为上下游客户提供交易、物流、金融600180等多元化服务。

◆盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022净利润分别为4.7/5.5/6.2亿元，对应EPS分别为0.47/0.5市占率加速键4/0.61元。

当前国企混改 宽信用股价对应PE分别为13/12/10。

综合绝对估值法与相对估值光大证券法，我们给予公司2020年15倍PE，对应目标价7.05元。

首次覆盖，给予“增瑞茂通持”评级。

◆风险提示：海外疫情影响进口业务；大股东600180股权质押风险；信用政策与融资环境改善不及预期。