中信证券-周期产业重大事项点评：重提供给侧改革，利好周期产业估值修复-200618

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核心观点重提供给侧改革有望进一步推动重点领域中信证券化解过剩产能工作，优化产能布局，提高行业准入门槛，带动钢铁、煤炭、有色等行业相关标的的估值修复，同时也将利好石油化工和基础化工行业抢占盈利先机的龙头企业。

重点关注马钢股份、宝钢股份、三钢闽光、中国神华、陕西煤业，平煤股份、露天煤业、周期产业重大事项点评云铝股份和神火股份。

事项：重提供给侧重提供给侧改革改革，重点领域化解过剩产能。

6月18日，国家发改委等六部门发布《关于做好2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》，提出“准确把握2020年去产能总体要求”、“全面巩固去产能成果”、“继续深化钢铁行业供给侧结构性改革”、“持续推进煤炭上大压小、增利好周期产业估值修复优汰劣”、“积极稳妥推进煤电优化升级”、“严格控制产能总量”等化解过剩产能措施。

钢铁：从中长中信证券期、整体的角度来看，中国钢材实际消费呈现“弧顶”+“下降通道”的走势，未来几年预计无明显增量。

当前产能仍周期产业重大事项点评然是明显过剩的。

钢铁供给侧改革进入尾声阶段，但是钢铁产业固有的矛盾没有解决：一是产业链的溢价能力仍然偏弱，相对海外四大矿山的溢价能力亟待增强，钢铁集中度提升已经箭在弦上；二是钢铁产业尚待进一步转型发展，一方面走向国外，分享海外钢铁转移的红利，同时布局上重提供给侧改革游资产，增强自身的溢价率。

布局多维度信息化资产也能够增强钢铁企业本利好周期产业估值修复身对于风险的可控力度。

煤炭：2020年中信证券化解过剩产能的工作方案强调了完成“十三五”产能退出目标的时间点，有助于供给侧改革去产能目标的顺利完成。

由于2016～2018年去产能工作推进较快，因此近两年去产能的边周期产业重大事项点评际效应并不明显。

但同时政策提及了两点新要求，有助于强化供给收缩：一是要求不再实施产能置换诚信承诺，相当于增加了产能置换的门槛；二是要求高硫重提供给侧改革高灰类煤矿退出生产。

政策整体目标是在完成产能退出目标的基础上，进一步优利好周期产业估值修复化产能布局，有助于优质产能向龙头企业集中，也有助于提升市场对行业长期稳定发展的预期。

5月需求超预中信证券期推动港口煤价快速反弹，上周动力煤价进一步上涨，带动行业预期不断改善。

但板块估值水平始终未得到有效提升，在市场情绪逐步回暖的背景下，未来估值修复周期产业重大事项点评空间明确。

预计产能政策长期会使资源优质、储重提供给侧改革备丰富的行业龙头受益。

有色：在供给侧改革的实施下，除特殊计划的区域，电解铝的新增产能需使用旧产能进行替换，这成为电解铝产能的天花板，从而进一步优化产能布局，也有助于提升市场对行业长期稳利好周期产业估值修复定发展的预期。

从近期行业运行来，一方面随着下游“新老基建”对于铝需求的刺激，地产、汽车等的消费环比持续改善，另一方面中信证券前期铝的低价和疫情使得新增产能的释放有所延缓，前五月仅新增产能45万吨，远低于原计划的200万吨，前五月产量同比+3.2%。

电解铝库周期产业重大事项点评存在3月底达到167万吨后，持续去库至6月11日的78万吨，电解铝的平均单吨利润也从-2000元上涨至+1350元。

但板块估值水平始终未得到重提供给侧改革有效提升，在市场情绪逐步回暖的背景下，未来估值修复空间明确。

氧化铝端的过剩使利好周期产业估值修复得电解铝行业维持较宽利润区间，预计产量快速释放且氧化铝自给率低的行业龙头受益。

石化：化解过剩产能有望缓解中期国内炼化行业压力，看好占领先机建中信证券设项目的龙头企业。

伴随民营炼化投产，2019年我国炼油总产能周期产业重大事项点评达到8.81亿吨，我国炼油行业过剩情况进一步加重，炼油行业2019年平均盈利129元/吨，同比下降32%。

新开工炼厂均为大型炼化一体化项重提供给侧改革目，民营炼化项目投产也带动烯烃、芳烃等基础化工品进入扩产周期。

当前国家重提供给侧改革，有望提升我国后续炼化项目审批门槛，缓解中期我国炼化行利好周期产业估值修复业景气下行压力。

当前中信石油石化行业PB估值处于历史最低水平，充分反映中信证券了市场对石化行业未来盈利悲观预期，看好行业内占领先机已经投产或已经建设项目的民营炼化龙头恒力股份、桐昆股份等，推荐轻烃裂解龙头卫星石化，建议关注低估值高股息传统炼化龙头中国石化、上海石化（H）等。

化工周期产业重大事项点评：产能投放有望平稳化，龙头仍是推荐主线，关注园区热电联产。

在供给侧改革和环保督察的作用下，化工行业2017、2018年资本支出明显放缓，而在2019年内伴随上述政策的边际效应减弱，行业资重提供给侧改革本开支大幅提升，若此趋势延续下去，很可能导致化工行业回到产能严重过剩的格局。

我们认为本次政策将持续引导企业利好周期产业估值修复理性投放产能，未来行业长期产能投放有望平稳化。

在此背景下，我们认为，龙头公司将凭借良好的治理能力中信证券和规模经济持续受益化工行业健康化发展。

我们仍坚定看周期产业重大事项点评好万华化学、华鲁恒升和新和成等行业龙头。

此外，考虑本次政策对重提供给侧改革煤电行业的供给侧优化，部分化工园区内不规范的小煤炉、发电装置或受到较大限制，这也将利好于工业园区的热电联产装置企业，建议关注嘉化能源。

风险因素：疫情影响下游复苏的风险，供给侧改革不利好周期产业估值修复及预期的风险。

中信证券投资策略。

重提供给侧周期产业重大事项点评改革有望进一步推动重点领域化解过剩产能工作，优化产能布局，提高行业准入门槛，带动钢铁、煤炭、有色等行业相关标的的估值修复，同时也将利好石油化工和基础化工行业抢占盈利先机的龙头企业。

重点关注：1）钢铁行业中具有多维度资产布局的马钢股份、拥有并购重组红利的宝钢股份和具备成本优势的三钢闽光；2）煤炭行业中资源优质、储备丰重提供给侧改革富的行业龙头中国神华和陕西煤业，基本面有相对改善逻辑的平煤股份、露天煤业；3）电解铝行业中具备产能布局优化逻辑的云铝股份和神火股份。