光大证券-国瓷材料-300285-非公开发行A股股票预案点评：扩能催化材料卡位国六，引入战投助推齿科业务成长-200618

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事件：公司发布非公开发行A股股票光大证券预案，拟以20.67元/股的价格，向董事长张曦、珠海高瓴懿成股权投资合伙企业非公开发行股票不超过7257万股，预计募集不超过15亿元资金用于投资超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化、汽车用蜂窝陶瓷制造、年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目及补充流动资金。

此外，公司与珠海高瓴懿成、松柏投资管理有限国瓷材料公司签署战略合作协议，帮助公司在齿科领域进行深度拓展。

点评：完善产品结构，提升高端超薄MLCC领域全球竞争力随着汽车电子化率的提升和新能300285源汽车的增加，智能手机及其他消费电子产品的快速迭代升级，通讯技术的更新换代，车联网、物联网领域终端及新型便携式智能终端的发展，MLCC粉体的市场空间逐年增长。

同时，随着MLCC产品不断向薄介质、高层数、非公开发行A股股票预案点评小尺寸、大容量、高可靠性方向发展，也要求MLCC材料在不影响介电性能的基础上更加微细化。

目前，虽然国内大部分MLCC用介质材料均已替代进口，但在高端尤其是高端超薄MLCC扩能催化材料卡位国六领域还相对薄弱。

公司是国内首家、全球第二家成功运用引入战投助推齿科业务成长水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家，也是中国大陆地区规模最大的批量生产并对外销售MLCC配方粉的厂家。

公司凭借较强的研发创新能力和技术实光大证券力，产品质量和性能优良，持续通过国内外客户的产品认证程序，与三星电机、风华高科等国内外MLCC知名厂商建立了稳定的合作关系。

本次公司拟投资2.8国瓷材料亿元建设超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化项目，整体建设周期约32个月，约于2023年2月建成完工。

项目建成后，能在高端陶瓷粉体技术上实现突破，并成功推动国内ML300285CC配方粉行业在高端瓷粉上的进口替代进程，有利于提升公司产品的市场竞争力和盈利能力。

国六升级提升蜂窝陶瓷需求，公司产品市占率提升可期2020年7月1日起全国新售轻型车开始实行国六a阶段标准（15个省市已提前实行），2021年1月1日起新售重型柴油车实非公开发行A股股票预案点评施国六a阶段标准。

国扩能催化材料卡位国六六标准对尾气污染物要求提升超50%。

国六标准的实施将直接提引入战投助推齿科业务成长升汽车后处理市场的需求。

目前作为重要一环的蜂窝陶瓷载体，其市场持续被美国康宁、日本NGK光大证券等寡头垄断。

据公司预测，2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预国瓷材料计达到2.6亿升，市场空间近100亿元；全球汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到7.4亿升，市场空间约250亿元，市场前景十分广阔。

公司是国内领先的蜂窝陶瓷载体生产商，深耕陶瓷材料行300285业，拥有多年的技术优势和在汽车尾气后处理产业链上的相关布局，其产品拥有多家国内外厂商认可。

本次公司拟投资2.86亿元扩建汽车用蜂窝陶瓷载体产能，整体建设周期约34个月，约于2023年4月建成非公开发行A股股票预案点评完工。

项目建成后，公司将能为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产蜂窝陶瓷载体扩能催化材料卡位国六，在解决国内供给缺口、降低汽车尾气处理的成本的同时，增强公司自身的市场占有率和盈利能力。

打破国外垄断地位，做强尾气催化材料板块铈锆氧化物作为汽油车TWC催化剂的核心助剂引入战投助推齿科业务成长，在国六升级的背景下，拥有较大的需求增长空间和市场机遇。

而且铈锆氧化物与蜂窝陶瓷的客户群体具有一定重叠，两者具有光大证券良好协同性。

目前，全球的铈锆固溶体氧化物催化材料的技术和生产主要掌握国外厂家手中，国外公司市占率国瓷材料超过70%。

公司拥有铈锆固溶体氧化物、氧化铝负载型铈锆氧化物等稀土催化材料的生产线，推广并量产了具有高温热稳定性高，起燃温度低，储氧量大，响应速率快等显著优点的与国六标准相匹配的铈锆氧化物，能够契合不同客户的各种需求，打300285破了国外公司在该领域的垄断，获得客户及同行高度认可。

本次公非公开发行A股股票预案点评司拟投资2.5亿建设年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目，整体建设周期约36个月。

项扩能催化材料卡位国六目建成后，公司将为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产催化材料，有助于公司继续巩固催化材料市场地位，为公司带来稳定的现金流入。

引入战引入战投助推齿科业务成长投助力公司齿科领域深度拓展公司与珠海高瓴懿成股权投资合伙企业、松柏投Y管理（香港）有限公司签订战略合作协议，在齿科领域展开紧密合作。

高瓴是松柏的主要股东，松柏专注于医疗健康消费领域尤其是牙科领域的投资与运营，在全产业链各环节构建牙科产业资源协同发展，是全球牙科产业的主要产业投资者之光大证券一，以投资与经营相结合的模式进行业务拓展和产业整合。

高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱国瓷材料尔创的不少于2亿元的投资。

松柏将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力，协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平300285台方向发展。

高瓴将推动松柏分享其产业研究和信息网络协助爱尔创做战略梳理，在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网络等方面非公开发行A股股票预案点评提供资源支持，物色和推介潜在并购标的。

此轮战略合作将协助公司在齿科领域拓宽市场渠道、提升品扩能催化材料卡位国六牌效应，并促进公司的业绩提升。

盈利预测、估值与评级在国家鼓励新材料产业快速发展及国六升级的大环境下，公司通过募集资金和自由资金相结合的方式建设MLCC粉体、蜂窝陶瓷和铈锆引入战投助推齿科业务成长氧化物项目，进行优势产能扩张，将持续提升公司自身的市场竞争力和盈利能力。

暂不考虑本次增发，我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为0.61、0.75、光大证券0.88元/股，维持“增持”评级。

风国瓷材料险提示：国六标准推行不及预期，项目建设进度不及预期。