国海证券-华策影视-300133-三季报点评：21Q3盈利能力提升，影视剧制作优势凸显-211029

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事件：公司公告，21Q1-Q3营收29.68亿元（YoY+56.74%）；归母净利润3.24亿元（YoY+59.74%）；归母扣非净利润2.24亿元（YoY+45.74%）。

21Q3单季营收7.54亿元（YoY-3.27%），归母净利润0.90亿元（YoY+62.46%），归母扣非净利润0.65亿元（YoY+37.17%）。

投资要点：21Q3盈利能力提升，合同负债（预收款）增加。

①21Q3单季营收7.54亿元（YoY-3.27%，QoQ-7.26%），毛利率20.48%（YoY+7.63pct，QoQ-4.12pct），归母净利润0.90亿元（YoY+62.46%，QoQ-6.52%），归母净利率11.97%（YoY+4.84pct，QoQ+0.09pct），归母扣非净利润0.65亿元（YoY+37.17%，QoQ+115.50%），归母扣非净利率8.62%（YoY+2.59pct，QoQ+4.93pct）。

非经常损益2567万元（20Q3为847万元，差距主要来自非流动资产处置收益以及政府补贴）。

21Q3收入虽然同比略有下滑，但是毛利率/净利率均有大幅提升，我们推测是21Q3成本费用控制较好所致。

21Q3期间费用率9.70%（20Q3为12.27%），其中财务费用率下降较多，主要系经营性现金流增加及定增导致资金增加，利率费用减少、利息收入增加所致。

②截至21Q3期末，货币资金29.9亿元（21Q2为35.1亿元），应收账款及票据11.2亿元（21Q2为11.7亿元），存货23.1亿元（21Q2为22.5亿元），合同负债16.1亿元（21Q2为13.2亿元、2020年新会计准则将“预收款项”调整入“合同负债”）。

21Q3净经营性现金流1.98亿元（YoY+25.3%，QoQ-66.6%）。

影视剧规模化生产，内容品质升级。

①电视剧：影视剧创意团队36个，产能稳居行业第1。

21Q1-Q3公司全网首播剧集16部，每月都有1部以上新剧开播，保持着全国卫视和视频网站排名前十位的电视剧集30%左右的份额；21Q3首播电视剧3部（《周生如故》《一生一世》《当爱情遇上科学家》），开机电视剧4部（《向风而行》《追光者》《天官赐福》《我是刑警》），取证电视剧1部。

其中华策克顿新天地工作室制作的电视剧《周生如故》与《一生一世》（由言情大神作家墨宝非宝的小说《一生一世美人骨》改编，分别于8/9月在爱奇艺开播）成为爆款，在9月云合有效播放榜单分列第3/1，艺恩播映9月月榜列4/2。

储备剧集丰富，截至目前《沉睡花园》《与君初相识》《恰似故人归》《一不小心喵上你》《夏末初见》《凭栏一片风云起》《两个人的小森林》《追光者》《风起陇西》等剧已杀青。

公司剧集IP的全球影响力正逐步显现，韩国、泰国、越南等国家的合作伙伴正进行公司剧集IP的二次创作。

②电影：主投主控电影《刺杀小说家》21年春节档票房破10亿，填补国内动态虚拟化拍摄系统空白。

此外，主投主控电影《寻秦记》《如果有一天我将会离开你》《我要和你在一起》等电影处于后期制作中，《反贪风暴5》（投资并联合发行）定档12月31日。

③上半年7.3亿元定增落地（发行1.45亿股，发行价格5元/股），为影视剧制作加码。

加大员工激励，提升公司凝聚力及人才吸引力：【员工持股】5月完成3000万元员工持股计划（均价5.6元/股）；【回购】拟回购公司股份（1-1.5亿金额，价格不超过7元/股）用于员工持股或股权激励计划；【购房购车借款】拟投入部分闲置自有资金（借款池1亿元）为员工提供免息购房购车借款。

盈利预测与投资评级：预计公司21-23年归母净利分别为4.9/5.9/6.7亿元，对应EPS为0.26/0.31/0.35元，PE为21.2/17.6/15.6X，维持“买入”评级。

风险提示：内容市场表现不达预期、内容制作成本/项目开发进程/收入确认进程、应收账款减值风险、影视剧监管趋严、行业竞争、市场风格切换等。