中信证券-德业股份-605117-2021年三季报点评：Q3业绩超预期，逆变器业务保持高增长-211029

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公司Q3业绩超预期，逆变器业务保持高增长，积极推出多款逆变器产品适应市场需求，随着产品销量高增长和关键部件国产化降本，预计将带动公司盈利能力进一步上升，上调公司2021-23年净利润预测分别为5.6/8.8/12.9亿元。

采用分部估值法，预计2022年逆变器/家电业务净利润分别5.3/3.5亿元，基于同行业估值对比分别给予90/20倍PE估值，给予公司目标市值550亿元，对应目标价322元，维持“买入”评级。

▍Q3业绩超预期，整体毛利率提升明显。

公司2021前三季度实现营收30.29亿元（+35.58%YoY），归母净利润4.01亿元（+43.26%YoY），扣非归母净利润3.77亿元（+49.24%YoY）；其中，Q3营收11.04亿元（+39.26%YoY，+4.05%QoQ），归母净利润1.76亿元（+62.28%YoY，+40.80%QoQ），主要系逆变器业务快速增长，盈利水平大幅上升所致。

前三季度毛利率22.06%，同比下降0.2pct，其中Q3毛利率24.32%，同环比分别+3.35pcts/+2.41pcts。

前三季度费用率7.2%，保持在较低水平。

▍计划多款产品适应市场需求，逆变器业务将保持高增速。

公司以自有+贴牌结合的方式积极拓展海外客户，海外业务占比超90%，产品主要销往巴西、南非、美国、印度、波兰、巴基斯坦等40多个国家和地区；前三季度研发费用0.97亿元，同比+27.24%，凭借研发优势不断丰富公司产品线适应更多市场需求，积极推出微型逆变器适应欧美市场的需求增长，基于户用及工商业储能需求推出高压逆变器等产品。

我们判断2021年前三季度公司逆变器业务收入约7亿元，同比大幅增长约280%，逆变器销量超22万台。

我们预计2021-2023年公司逆变器收入分别约11/20/35亿元，对应CAGR超120%。

▍储能占比提升+核心部件国产替代，逆变器毛利率持续提升。

公司前三季度逆变器业务整体毛利率约38%，同环比都出现上升趋势。

一方面，高毛利率的储能逆变器占比拉升所致，而且随着欧美储能市场业务持续爆发，未来储能逆变器业务占比料将进一步提升。

另一方面，公司也在加速IGBT、MUC等关键原材料的国产化导入进程，随着具备性价比的国产化部件占比提升，预计未来逆变器成本将有进一步下行空间。

因此，预计公司逆变器毛利率仍将持续提升。

▍风险因素：光伏装机不及预期，单一客户依赖风险，原材料价格波动风险。

▍投资建议：公司立足家电主业稳步增长，以高速成长的逆变器业务为发展核心，实现盈利能力进一步提升，因而我们上调公司2021-23年净利润预测分别为5.6/8.8/12.9亿元（原预测值为5.1/8.2/11.9亿元），对应EPS预测为3.29/5.15/7.54元，现价对应PE分别为91/58/40倍；采用分部估值法，预计2022年公司逆变器/家电业务净利润分别为5.3/3.5亿元，基于同行业估值对比分别给予90/20倍PE估值，给予公司目标市值550亿元，对应目标价322元（原目标价为234元），维持“买入”评级。