国盛证券-龙马环卫-603686-装备服务双引擎发展，享环卫市场化红利-200618

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环国盛证券卫设备龙头，强势切入环卫服务。

龙马环卫成立于2龙马环卫000年，2000-2010年，龙马环卫成长为领先的环卫设备制造商。

2011年，公司早603686早筹备环卫运营业务。

2015年中国环卫市场化进程首次覆盖报告加速，公司迅速进军环卫服务市场，开启设备、服务双引擎，作为前端装备制造领先企业，依托环卫装备的销售渠道形成进场的快速通路，产业资源得以转化。

环卫装备服务双引擎发展市场化驱动订单放量，订单一体化促进格局改善。

随着享环卫市场化红利城镇化进程推进，由政府主导的传统环卫缺点明显：①多头管理、②既管又干、③条块分割。

环卫市场化优势国盛证券突出：①提升服务质量、②减少财政压力、③降低管理难度，因此环卫市场化加速。

环卫服务预计龙马环卫至2024年合计市场空间在2078亿元，整体空间广阔。

2020Q1环卫服务年化总量133亿，环603686卫年化金额及合同总额创下近五年来的最高纪录，显示行业高景气。

此外，随着近年来环卫一体化项目逐渐增多，一体化首次覆盖报告项目合同体量大、期限长、作业难度大，行业望从分散走向集中，龙马环卫作为行业龙头望受益。

公司拿单能装备服务双引擎发展力突出，管理能力优秀。

公司2019年中标的环卫服务合同总额在全行享环卫市场化红利业排名第一，首年合同金额排名第二。

截至2019年底公司在手订单年化总额达26.4亿元，2019年新签年化12国盛证券.2亿元，同比增长79.6%。

公司看重中长期的大项龙马环卫目，超60%的订单年限集中在5-8年，2019-2020Q1中标5个年化费用1亿元以上项目。

作为环卫装备龙头，公司机械化&智慧化水平高，且借装备业务打通的市场关系，在新订单获取时充分受益，能获得①更优客户资源、②更多客户需求信息、③跨区域603686服务能力。

同时首次覆盖报告，公司管理优异，期间费用率持续下降，2020Q1降至12.6%；管理费用率稳定在5.1%的高水平。

公司结合成熟项目经理的经验和高机械化率，做更高效的人/车调度，并推标准化管理，复制成功装备服务双引擎发展的管理经验。

中国环卫机械享环卫市场化红利化提升正当时，新能源产品前景好。

国盛证券近10年我国城镇化率几乎以每年保持1%的增速提升，与发达国家机械化清扫率接近100%的数据仍相差甚远。

机械化提升有望持续，我们预计2020年环卫车增量与存量替换总需求达22.龙马环卫5万辆。

随着新能源政策加快出台603686，我们预计新能源车2020年市场规模达95.4亿元。

龙首次覆盖报告马环卫作为装备龙头望受益。

装备业绩改善装备服务双引擎发展，新能源车销量上涨，核心竞争力持续。

公司2018/2019年环卫装备享环卫市场化红利销量分别为8060/8206台，2019年销量小幅增长，其中新能源车2019年收入1.84亿元，同比增长266.4%。

核心竞争力包括：①研发领先：公司共有272项已授权专利；②产品种类丰富：环卫清洁、垃圾收转2大类共27个系列装备国盛证券；③品牌美誉度高：“福龙马”品牌拥有较高的美誉度。

盈利龙马环卫预测。

在机械化率提升的大603686背景下，公司环卫装备销售有望改善。

同时环卫市场化不断释放运营服务订单，公司产业链下移，优首次覆盖报告势明显。

预计2020-20装备服务双引擎发展22年公司归母净利分别为402/505/636亿元，对应EPS分别为0.97/1.21/1.53元，对应PE分别为24.2X/19.3X/15.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：环卫装备竞争加剧，公司市场份额下滑；环卫服务市场拓享环卫市场化红利展不及预期。