天风证券-中粮肉食-1610.HK-出栏量稳步增加，公司利润大幅提升-200618

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事件：2020年1-5月，集团生猪出栏量58.1万头，同比减少55.9%；生鲜猪肉销量4万吨，同比减少44.3%；及生鲜猪肉业务中品牌收入占比4天风证券2.7%，同比增长11.4个百分点。

中粮肉食疫情防控得当，公司生猪出栏量稳步提升2020年一季度公司出栏量30.8万头，2020年4-5月公司已实现出栏27.3万头，接近一季度的水平。

在非瘟疫情下，公司一方面不断完善硬件措施，持续提升抗非能力，另一方面加快新厂投产进度和旧厂复养进度，我们预计年内公司出栏量有望持续提升，我们预计2020年公司出栏量有望达到1610.HK200万头。

尽管5月生猪价格有所回落，但2020年1-5月公司实现生物资产公允价值调整前的净利润约9.24亿，预计随着公司出栏量的增加，公司养殖成本有望进一步降低，出栏量稳步增加从而进一步提升公司的利润水平。

猪价持续反弹，把握养殖龙头扩张机遇前公司利润大幅提升期猪价受新冠肺炎影响，国内开工、开学不足，以及餐饮消费受到影响，猪肉消费预计显著下滑，叠加前期压栏较多，从而导致猪价走低。

截止6月13日，生猪出栏均价32.11元/公斤，较5月16日的26.01元/公斤涨23.45%，我们预计天风证券一方面后续供给仍将偏紧，另一方面猪肉消费需求有望持续回升，因此，我们预计猪价有望继续上涨，预计时间有望持续到8月份，且若后续进口因疫情原因受到限制，将进一步凸显国内养殖板块投资价值。

养殖规模持续扩大，产业协同提升长期盈利能力生猪养殖规模的持续扩大以及成本下降提升盈利能力，将成为公司业绩增长中粮肉食的核心驱动力。

公司实现了养殖、屠宰、肉制品加工的一体化布局，并拥有两个核心品牌“家佳康”和“万威客”，通过全产业链垂直整合的业务模式1610.HK覆盖了整个猪肉行业价值链。

在长期，不仅能够通过产业协同一定程度上降低成本提高盈利能力，并平滑业绩波动，并且能够严格保证食品安全，为公司长期出栏量稳步增加成长打造坚实品牌基础。

短期，在非洲猪瘟疫情的大背景下，我公司利润大幅提升们认为更是能够提升产品溢价能力。

盈利预测与投资建议暂不考虑生物资产公允价值变动对利润的影响，我们预计2020-2022年公司净利润34.6/43.6/31.0亿人民币，对应EPS分别为0.97天风证券/1.23/0.88港元（取人民币兑港元汇率为0.91），对应PE分别为2.4/1.9/2.7倍。

公司出栏规模持中粮肉食续扩大，业绩迎来释放期，同时一体化经营持续提升长期盈利能力，维持目标价3.9港元，“买入”评级。

风险提示：疫病风险；猪价不达预期风险；出栏1610.HK量不达预期风险。