东吴证券-潮玩行业专题之泡泡玛特：盲盒方寸世界里，Z世潮玩藏乾坤-200618

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投资要点全产东吴证券业链覆盖的潮玩龙头。

泡泡潮玩行业专题之泡泡玛特玛特成立于2010年，年轻化管理团队敏感捕捉潮流趋势，2016年引入Molly等知名IP潮玩盲盒大受追捧，成功转型潮流玩具零售商。

截至2019年公司已拥有114家零售门店、825家机器人商店及天猫、微信小程序等完善销售网络；19年营收16.83亿，归母净利4.51亿，为我国最大潮盲盒方寸世界里玩龙头。

潮玩市场方兴未艾，Z世潮玩藏乾坤消费蓝海集中度提升可期。

我国东吴证券潮流玩具市场存在起步晚、集中度低、增速快等特点，目前正逐步形成“IP创作/运营-产品生产-玩具销售-潮玩文化推广”上下游产业生态。

2019年中国潮玩市场规模达到207亿元，占全球潮玩市场份额接近潮玩行业专题之泡泡玛特15%，CR5占比22.8%。

龙头玩家泡泡玛特创新性将大众潮玩与盲盒销售相结合，风靡年轻消费群体，市占率盲盒方寸世界里达到8.5%，排名首位。

据Forrest&Sullivan预期，受益于可支配收入及Z世代潮玩消费意愿提升，2024年市Z世潮玩藏乾坤场规模将快速增至763亿，19-24年CAGR接近30%，市场集中度有望进一步向龙头靠拢。

IP高效运营+多渠道拓展+引领东吴证券潮玩文化构筑深厚护城河。

1）掌握顶级IP资潮玩行业专题之泡泡玛特源，一体化平台高效运营。

公司搭建完善而高效产业平台，截至最后实际可行日期共有85个IP，两大知名IPMolly和PUCKY合计创收近8亿，贡献自主开发产品收入份额达55.7%；发掘业内25位顶级艺术家丰富IP储备，新IP有盲盒方寸世界里望为公司后续增长提供充足动力；2）构建线上线下全覆盖销售网络，同店增速亮眼。

2019年公司在中国共拥有114家零售店（营收7.4亿/占比43.9%、单店营收649万），825个机器人商店（营收2.5亿/占比14.8%、单店营Z世潮玩藏乾坤收30万）及多家电商平台旗舰店（营收5.4亿/占比32%）等5大渠道。

18/19年同店销售增长率达到59.6%、63.1%，表现亮眼；垂直自营模东吴证券式渠道掌控力强大，确保产品上新零价差、零时差，保障高质量品牌形象和调性；3）龙头策展引流，葩趣打造潮玩社交。

公司多次举办BTS、STS等国际潮玩展会并打造葩趣潮玩交易社交平台引流，凭借强大潮玩文化号召力获潮玩行业专题之泡泡玛特得极高粉丝黏性，目前注册会员达到320万，买家复购率达58%。

产业链一体化优势突盲盒方寸世界里出，未来盈利能力可期。

得益于上下游产业链规模化协同与产品结构改善，2019Z世潮玩藏乾坤年公司毛利率/净利率显著提升至64.8%/26.8%。

上市后公司将持续建设运营IP库创造营收溢价；加强全渠道及海外市场建设提升产品销量；加强信息系统建设降低交易与推广成本；投资&收购潮玩产业链优质标的，全方位提高公东吴证券司综合实力。

伴随市场扩张红利，规模优势有望促进盈利能力潮玩行业专题之泡泡玛特进一步提升。

投资建议：泡泡玛特作为国盲盒方寸世界里内唯一一家覆盖全产业链一体化平台，护城河深厚；在上市后公司将继续增强IP输出与运营能力，全渠道拓展消费者触达网络，巩固龙头优势地位。

伴随潮玩行业快速发展红利，Z世潮玩藏乾坤龙头企业市场集中度有望持续提升。

看好公司成长潜力，建东吴证券议持续关注。

风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争激烈风险；潮流文化迭代过快潮玩行业专题之泡泡玛特，核心IP生命周期老化加速影响公司经营风险；产品制作、渠道扩展不及预期风险。