华西证券-利民股份-002734-农药龙头持续成长可期，投资价值显现-200617

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主要观点:?农华西证券药龙头持续快速成长可期。

公司为农用杀菌剂绝对龙头，代森锰锌产能3.5万吨，在国内市场占比44%，新河百菌清产能3万吨，在全球占比46%；通过收购威利民股份远资产组，公司成为在杀菌剂、杀虫剂、除草剂领域均行业领先的综合龙头。

公司与威远2019年合计销售额在国内农药行业排名第七，仅占百强企业总销售额的2.47%，行业集中度仍有极大提升002734空间。

公司2019年农药龙头持续成长可期与2020年Q1归母净利分别同比增长56%、73%，随着新产能1万吨代森系列、1万吨百菌清、500吨甲维盐、500吨苯醚甲环唑、1万吨制剂陆续投产，公司未来业绩有望持续快速增长。

?草地贪夜蛾防控形势投资价值显现严峻，公司甲维盐景气向好。

草地贪夜蛾2019年首次入侵我国后，今年预测将威胁玉米种植面积华西证券50%以上，农业部防控预案推荐用药的14种复配制剂中有8种需甲维盐复配。

威远目前甲维盐产能300吨，在国内占比15%，新增500吨产能预计Q3建成投产，将充分受益利民股份甲维盐景气行情。

?印度发布002734农药禁令，代森锰锌格局有望重塑。

印度2020年5月发布农药禁令，拟禁用的27种农药产品中包括代森锰锌，印度代森锰锌名义产能15万吨，占全球约70%的市场，以低农药龙头持续成长可期端产品为主，如产能退出将导致行业格局重塑。

2017年以来代森锰锌价格维持在2-2.35万元/吨的低投资价值显现位，公司目前代森系列产能4万吨，如代森锰锌供给下降推动涨价，将为公司带来可观业绩弹性。

?盈利预测与投资华西证券建议。

为了保守起见，我们维持之前的盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.45/5.46/6.65亿元，同比增长38.3%、22.7%、21.8%，EPS分别为1.20/1.47/1.79元，目前股价对利民股份应PE分别为11.82/9.63/7.91倍。

可比上市公司2020-2021年平均PE分别为18.6002734倍、14.94倍。

公司2019年收购威远后，综合竞争优势大为提升，将继续在高效低毒农药、农农药龙头持续成长可期药制剂领域持续发力，未来成长确定性强。

给投资价值显现予公司2020年18倍PE，目标价21.6元，目前股价尚有53%上行空间，上调至“买入”评级。