中信证券-刘鹤、易纲陆家嘴论坛讲话点评：风险应对要走在市场曲线前面-200618

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在6月18日开幕的第十二届陆家嘴论坛上，中信证券中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤发来书面致辞，中国证券监督管理委员会主席、论坛共同轮值主席易会满代为宣读。

此后，中国人民银行行长易纲发言，介绍今年以来人民银行贯彻稳健的货币政策更加灵活适度，落实《政府工作刘鹤、易纲陆家嘴论坛讲话点评报告》要求、在抗疫中全力保市场主体等方面的情况。

从刘鹤副总理和易纲行长的致辞与发言中，我们认为以下几点值得关注：金融系统风险应对要走在市场曲线前面要做好五项重点工作。

为了发挥金融系统支持经济复苏和国家建设的作用，刘鹤指出五项重点工作，较为全面地为接下来的中信证券金融系统发展指明了方向。

货币政策方面，强调了依据经济发展实际出发，保持流动性合理充裕，进一步加强货币政策的逆周期调节，全力支持做好“六稳”、“六保”工作；服务实体方面，注重疏通货币传导，满足市场主体的需求，重点仍然是要支持对中小微企业、民营企业的信贷投放，此外创新直达实体经济的货币政策工具、投放结构化工具以及敦促社融投放降成本；资本市场建设方面，继续推动市场化、法治化，强化监管对投资者利益的保护，建立规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，加大对违法违规行为的打击力度，更好地保护投资者利益；风险应对方面，提高金融监管与金融机构治理机制的有效性；深化改革开放方面，国际社会应该也必须同舟共济，刘鹤、易纲陆家嘴论坛讲话点评协同发展，中央政府将保护各国企业合法权益，支持香港发挥国际金融中心的重要作用。

风险应对要走在市场曲线前面风险应对要走在市场曲线前面。

此次进一步强调了对于风险的中信证券事前部署和监管预防，采取前瞻性的措施。

在支持实体刘鹤、易纲陆家嘴论坛讲话点评经济的目标推动下，考虑到疫情影响，应当积极出台政策引导金融机构服务企业渡过难关，减弱内外部因素对于经济发展的冲击，保障“稳增长”目标的落实。

事前的部署不仅提高了应对风险的效率，也更直接地帮助企业复工复产风险应对要走在市场曲线前面、平稳渡过难关。

需要注意的是，“事前部署”既要求对冲政中信证券策提前进入，也要注意适时退出，需要结合具体情况考虑适度适时收回相关政策工具，保障其针对性和有效性，避免对市场过多干预或出现矫枉过正的现象。

同时刘鹤、易纲陆家嘴论坛讲话点评，我们也要认识到，“防风险”依然是金融业的永恒主题，未来监管部门料将继续稳妥处置突出的金融风险点，压实各方责任，进一步完善宏观审慎管理框架，从前期预防到中期处置，实现金融体系稳健运行。

风险应对要走在市场曲线前面通过制度建设，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。

继续保持流动性中信证券合理充裕。

根据易纲行长的发言，我们推算2020年年内信贷增长余额为9.55万亿元左右，社融增刘鹤、易纲陆家嘴论坛讲话点评长余额可能在12.6万亿左右。

但我们并不认为易纲行长的发言意味着货币政策的由宽松转向风险应对要走在市场曲线前面收紧。

根据易纲行长发言措辞，“30万亿元”很可能只是一个下限数字，约束并不强硬，社融增量存在超预期的空间；考虑今年“两会”政府工作报告定调，11.9%的社融增速并未显著高于2019年中枢，最终的增速很有可能超过这一数字；参考2020年社融余额水平，20中信证券20年6-12月至少仍需要14.87万亿元社融增量。

综上，我们认为本次论坛易纲行长的发言并未指向货币刘鹤、易纲陆家嘴论坛讲话点评政策的转紧，同时关于社融总量的发言表明对其约束也并不绝对，预测社融相对高位的增长仍将维持一段时间。

提前考虑政策的适时退出，加大不良资风险应对要走在市场曲线前面产处置力度。

我们认为，易纲行长的发言不代表相中信证券关政策要紧缩，而是进一步强调了工具的针对性和有效性。

例如，如果防疫再贷款、中小微企业普惠金融再贷款再贴现等政策工具的额度并没有完全用完，刘鹤、易纲陆家嘴论坛讲话点评可以结合经济发展的具体情况考虑适度适时地收回。

此前曾发现部分企业借低利率贷款套利，导致资金空转加重，这实际是在降低政策工具的针对性和有风险应对要走在市场曲线前面效性，无益于实体经济情况的改善，反而降低了金融服务的效率。

此外，伴随疫情后续影响的逐步显现，未来商业银行可能会面临中信证券风险防控的压力，需要做好长期应战的准备。

加大不良资产处置力度有助于扩大中小银行对实体的信贷空间，是增强刘鹤、易纲陆家嘴论坛讲话点评银行支持实体经济可持续性的重要措施。

稳定央行资产负债表，风险应对要走在市场曲线前面实现有效的货币信贷增长。

易纲行长厘清了央行降准和增中信证券加再贷款的关系。

刘鹤、易纲陆家嘴论坛讲话点评从共同点来看，二者均是扩张的货币政策工具；从不同点来看，二者对于央行资产负债表的影响是反向的。

早在今年“两会”的《政府工作报告》中就明确提出“综合运用降息降准再贷款等”，可以看到政策工风险应对要走在市场曲线前面具间的协调配合，既可以达成流动性管理的目标，也避免出现央行资产负债表的大幅变动。

降中信证券准和再贷款的辩证关系，从侧面证明货币政策工具箱丰富。

面对内外部挑战，央行有能力继续实施好稳健的货币政策，根据经济形势变化及时预调微调，用好和创新有中国特色的货币政策工具箱，促进国民经济整体良刘鹤、易纲陆家嘴论坛讲话点评性循环。