国金证券-公司债交易所反馈意见梳理：钢铁、煤炭、水泥行业债券看什么？-200618

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基本结论由国金证券于所处行业和业务模式的差异，不同的债券发行人在公司经营、财务报表等方面会具有一定的行业特征，因此在信用分析时针对不同行业也需要有特别的关注事项。

公司债券发行覆盖行业较广，交易所在审核时会就其关注事项作出反馈意见，我们通过梳理交易所对不同行业发行人的反馈意见，总结具有行业共性的内容公司债交易所反馈意见梳理，以供投资者参考。

本文对钢铁、钢铁、煤炭、水泥行业债券看什么？煤炭、水泥行业反馈意见的情况进行梳理。

钢铁、煤炭、水泥行业的共同特点一是国金证券行业产能利用率低，二是产品价格下降。

在行业层面关注点有：1.产能化解工作的进行；2.行业内的竞争现状、产能过剩对行业利润水平的影响程度，进而对公司经营情况和偿债能力的影响；3.公司产能及产能利用率的情况，涉及的新增产能如何化公司债交易所反馈意见梳理解及是否违反监管政策。

财务层面，钢铁、煤炭、水泥行业债券看什么？主要关注资产质量、偿债能力和盈利能力。

资产国金证券质量方面，由于钢铁、煤炭、水泥行业往往是重资产行业，需重点关注以下几个科目。

公司债交易所反馈意见梳理流动资产方面，需要关注：1.应收账款及应收票据：应收账款及应收票据占比过大可能会出现流动资金短缺的情况，另一方面应收账款或应收票据有坏账的风险，增加企业资金和管理成本，需关注其回款情况。

此外，若与关联方发生钢铁、煤炭、水泥行业债券看什么？的应收账款或应收票据过高，则有虚增收入、输送利益的风险，需关注交易实质。

2.其他应收款：非经营性款项占比过大，需特别关注款项性质以及对手方的国金证券回款能力与意愿，是否存在占用企业流动资金的风险；此外，与关联方的拆借款可能涉及关联方占用公司资金、侵占公司财产的情况。

3.存货：钢铁、煤炭、水泥公司债交易所反馈意见梳理行业往往面临产品价格下降，因此需关注存货跌价准备计提的合理性与充分性，是否存在资产高估风险。

非流动资产方面，需要关注：1.固定资产、无形资产及在建工程：存量资产主要关注折旧（摊销）钢铁、煤炭、水泥行业债券看什么？和资产减值损失计提的合理性和充分性，是否存在调节利润的意图，新增方面主要关注公司未来面临的资本支出压力，以及资产转固后对利润产生的影响，此外，还需关注新增产能是否符合监管要求，有无明确的产能消化措施。

2.长期股权投资及商誉：主要关注其减值国金证券风险，以及减值计提的合理性和充分性。

此外公司债交易所反馈意见梳理还需要重点关注受限资产，资产受限则说明资产的流动性较差，无法对债务形成保障。

偿债能力方面，关注点有：一是债务期限结构和融资钢铁、煤炭、水泥行业债券看什么？结构，公司是否有债务集中偿付的压力以及融资渠道是否稳定；二是偿债资金来源以及偿债计划，此外还需要关注担保等或有负债的情况。

盈利能力方面，主要关注公司主营业务的造血国金证券能力，对于新涉足的业务，需要关注其经营风险、管理风险等。

另外，对于公司债交易所反馈意见梳理投资收益、营业外收入等其他非主营业务收入较高的公司，需关注其盈利的可持续性；对于指标异乎寻常的变动，需保持警惕，关注其盈利的真实性。

其他特钢铁、煤炭、水泥行业债券看什么？殊风险主要包括：实控人风险、重大资产重组风险、关联方交易风险、合规风险、重大安全生产责任风险、管理层变动风险等。

风险提示：1）交易所反馈意见梳理不全面；2）信用风险事件增加，国金证券或导致避险情绪上升，信用利差走扩。