东兴证券-瓷砖行业：好生意集中度提升，翘楚机遇期逐鹿-200618

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投资摘要：瓷砖行业产业东兴证券链地位不弱。

上游原材料粘土像高岭土在中国储量丰瓷砖行业富，由于开采技术壁垒低，厂家分散。

釉料行业市好生意集中度提升场化竞争也很充分。

上游对于瓷砖行业在产业链上没翘楚机遇期逐鹿有优势。

对于下游，由于瓷砖产品的天然特性：个性化、样式更替快等特点，东兴证券经销模式的企业可以不断推出新品，对下游用户具备直接的定价权。

直销模式容易形成规模效应，随着规模提升，瓷砖公司地位也会逐步改善，形成规瓷砖行业模越大-成本越低-规模越大的良性循环。

产业链位置保证优秀瓷好生意集中度提升砖公司盈利水平较好。

瓷砖产品在产业链中附加值高，高估价值的翘楚机遇期逐鹿产业链地位成为优秀公司保持高盈利水平的基础。

即使东兴证券行业规模收缩进入寒冬，上市瓷砖公司的ROE水平也能稳定保持在10%以上。

同时，瓷砖行业EBITDA/营业收入、净利率和ROIC均保持在较高水平。

像蒙娜丽莎的E好生意集中度提升BITDA/营业收入稳定在15%以上，净利率从2016年以来稳定10%以上,ROIC从2014年以来稳定在12%以上。

集中度提升保证行业高翘楚机遇期逐鹿盈利水平总体向上趋势。

瓷砖行业规模大，有3000-5000亿东兴证券元的水平。

但是集中度水平极低，龙头公司市场占瓷砖行业有率不到3%。

并且不好生意集中度提升管行业需求和规模处于收缩期还是扩张期，优秀企业的市场占有率始终处于不断提升当中，虽然提升速度在前期阶段不快，但是2020年随着优秀公司的产能释放，加速进入市场占有率抢占阶段。

集中度的提翘楚机遇期逐鹿升将会进一步推升瓷砖行业产业链地位的提升。

行业中的小企业在集中度提升过程中生存环境变差，精装房比例提升地产投标要求提高，2B业务帐期拉长，环保提升企业成本，2C受疫情影东兴证券响较大，有些沦为优秀公司的代工，有些被迫退出瓷砖市场。

以上这些都保证优秀瓷砖公司高盈利水平瓷砖行业的稳定和趋势向上。

2020年行业扩张在即，优秀公司规模扩张空好生意集中度提升间巨大。

瓷砖行业需求和房屋竣工关系大，2020年房屋竣工进入释放阶段，从销售面积和竣工面积存在的巨大剪刀差，瓷砖行翘楚机遇期逐鹿业需求进入扩张阶段。

优秀瓷砖公司跟随行业发展趋东兴证券势也率先进入规模扩张阶段，像蒙娜丽莎产能规划翻一倍，并已开始逐步投产。

瓷瓷砖行业砖企业的信息化技术、智能制造技术的应用和销售模式的变化助力企业规模提升。

中好生意集中度提升国瓷砖公司市场占有率水平相对于国外40%-50%的水平差距巨大。

随着行业需翘楚机遇期逐鹿求进入扩张期，优秀公司新产能进入释放阶段和对新技术的应用，中国优秀瓷砖公司的营业收入规模存在巨大的提升空间，存在翻倍和翻几倍的可能。

投资策略：我们看好优秀瓷砖公司在行业集中度提升的趋势中的成长性，东兴证券推荐蒙娜丽莎和帝欧家居。

风险提示：集中瓷砖行业度提升速度低于预期。