建银国际-宏观视野：2022年宏观展望，产业周期坚挺，政策调整支持转型-211214

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预计制造业保持坚挺，支持明年的经济增长。

四季度数据有望企稳回升。

出口、产业升级、绿色投资及驱动下，明年工业需求预计保持旺盛，抵消建筑业需求的低迷。

劳动力市场及消费复苏较为缓慢。

随着疫情影响的消退，预计明年消费将进一步向常态化回归。

宏观政策转向稳增长，产业政策调整管理供给压力及债务风险。

国内供应政策的调整加上海外流动性边际收紧，预计明年PPI升势将会有所缓和。

但成本压力持续，CPI通胀有所上行。

地产政策边际放松有利管理行业风险，但预计去杠杆和行业分化持续。

年底的政治局和中央经济工作会议均释放稳增长信号，强调加大宏观政策支持。

明年财政政策预计转向扩张，以支持就业及收入增长。

预计流动性保持稳定宽松，信贷增长趋稳，结构化信贷工具支持产业转型。

海外通胀及货币边际收紧，全球无风险利率继续走高。

发达国家经济保持扩张，稳健的消费及商业投资将持续利好全球经济增长及贸易。

奥米克戎(Omicron)变种病毒会是近期的一个风险因素，但各国再次进入封锁的门槛更高。

随着供应瓶颈的消退，美国通胀在明年下半年有望稍微缓和。

QE缩减完成后，我们预计美联储或于明年四季度前后开始加息。

经济和政策基本面，包括财政赤字与通胀溢价，意味着长端利率将面临上行压力。

美元可能继续偏强。

人民币汇率升值空间不大：有别于与上一轮的联储收紧周期带来人民币汇率的贬值压力，目前海外加速配置境内证券，叠加贸易周期坚挺，继续支持对人民币资产的需求。

但持续的资金流入也意味着人民币有高估的可能。

近期政策举措显示央行继续加强预期管理，避免出现超调，人民币兑美元汇率双向波动可能上升。

我们的预测表参见第2、12和14页表1-3。