光大证券-涪陵榨菜-002507-跟踪报告：渠道库存回补提速-200619

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◆事件：近期，我们走光大证券访终端渠道，进行渠道跟踪调研。

目前公司渠涪陵榨菜道库存逐渐恢复正常区间，公司渠道下沉稳步推进。

◆短期需求旺盛带动收入增长，三大单002507品群促进增量破局。

疫情影响下，家庭端调味品需求放大，公司榨菜等产品终端需求良性，随着物流运输、产能恢复叠加预收跟踪报告款释放，公司收入逐月抬升，判断Q2营收增速有望明显回升。

从产品品类看，公司将在三大单品群发力：（1）榨菜仍是公司主要抓手，2020年重点打造脆口榨菜和微辣榨菜，下半年将所有鲜脆菜丝包装由80g改为70g，引导产品结构升级；（2）萝卜品类由于疫情期间产能和促销限制，上半年销售出现小幅下滑，预计下渠道库存回补提速半年公司将继续促销推动产品投放；（3）在商超渠道推动瓶装产品的销售。

◆成本端上半年维持平稳，下半光大证券年逐步释放。

进涪陵榨菜入Q2，原材料价格继续上升，头盐/二盐等收购价格同比上升10%-20%；青菜头方面，公司半自产半采购，截至6月初预计已完成既定采购任务，采购价格锁定在800元/吨，有助于维持全年成本端价格稳定。

由于Q2公司使用的仍是19年Q4采购的原料，预计上半年成本端保持平002507稳，成本压力或于下半年逐季释放。

◆渠道库存逐步恢复至正常水平，终端补货告跟踪报告一段落。

2020Q1,疫情放大短期需求，但是由于物流中断及产能受限影响，产品出现供不应求，导致经销商出货渠道库存回补提速量接近翻番，库存水平一度不足两周。

进入Q2,公司加大终端补货力度，且4-5月发货节奏逐渐平稳，截至6月中旬，终端库存预计回补至4个星期左右光大证券，进入1-1.5个月的正常库存区间。

◆涪陵榨菜渠道下沉追求保质保量。

公司2019年积极推动渠道下沉，大幅增加县级市场经销商数量，考虑到部分县级经销商客户复购率低、经销商存活率下滑等问题，2020年将适当放缓002507经销商扩充速度，转而确保存活率和经销商质量。

◆盈利预测与投资跟踪报告评级：维持公司2020/21/22年营收预测为22.37/25.69/29.20亿元；净利润预测为7.07/8.25/9.39亿元。

预测公司2020/21/22年EPS为0.90/1.05/1.19元，当前股价对应20/21/20渠道库存回补提速22年PE分别为38x/33x/29x，维持“增持”评级。

◆风险提示：食品安全，改包装后终端接受不及光大证券预期，原材料价格风险。