德邦证券-长阳科技-688299-业绩稳步增长，静待未来加速放量时机-211028

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事件：10月27号公司发布三季报，前三季度公司实现营收9.53亿元，同比增长29.47%，实现归母净利润1.46亿元，同比增长8.08%，若加回摊销的股权激励费用约3241万元，净利润同比增长32.00%。

反射膜产能充足支持业绩增长，毛利率稳步提升。

公司三季度实现营收3.54亿元，同比增长10.72%，环比增长10.83%，为单季度历史新高。

公司“年产9,000万平方米BOPET高端反射型功能膜项目”于2021年5月正式投产，其他募投项目也将逐步建成投产，在充足的产能支持下公司营收不断增长。

三季度综合毛利率为33.91%，比上季度提高1.45个百分点。

我们认为未来随着Mini-LED反射膜自裁比例的提高和PET基膜中光学级预涂膜、光学级离保膜等中高端应用产品的占比提升，毛利率仍有较大上升空间。

期间费用率较稳定，加大研发投入增强竞争力。

公司三季度期间费用率为16.13%，比去年同期上升0.2个百分点，相比今年二季度下降0.48个百分点，整体较为稳定。

其中，三季度销售费用率较去年同期提升0.55个百分点，管理费用率增加0.92个百分点，研发费用率提升1.81个百分点，财务费用率下降3.09个百分点。

三季度销售费用2022.16万元，同比增长22.63%；管理费用1515.65万元，同比增加41.17%，财务费用-146.24万元，较去年同期减少1002.28万元，研发费用2320.91万元，同比增长53.03%，主要系研发人员增多导致职工薪酬增加，新产品开发研发试验投入较多以及股份支付费用增加所致。

公司不断加大研发投入，有利于保持反射膜的竞争优势，也为光学基膜和其他新产品的研发突破提供保障。

业务布局多点开花，未来有望加速放量。

在当前节点可以看到公司业务布局呈现多点开花的趋势：反射膜产能得到扩充，进一步巩固该领域龙头地位。

Mini-LED背光电视在龙头品牌三星推动下出货量快速起量，根据Omida预测，2021年将达到200万台，公司Mini-LED反射膜迎来放量。

针对中小尺寸用反射膜在进行专项开发，已批量出货。

光学基膜产品中，中高端应用的光学级预涂膜、离保膜占比不断提升，带动光学基膜业务收入增长。

公司其他产品包括CPI基膜，TPU车衣膜基膜已处于开发验证阶段，预计将为公司业务带来新的增量。

另外，公司投资建设的光学基膜与锂电池隔膜项目预计在2023年左右投产，在公司的先进研发实力支持下，有望在中长期提升公司的天花板。

投资建议：预计公司2021-2023年净利润2.41/4.07/5.75亿元，对应PE为28/17/12倍，我们认为公司作为反射膜龙头，在Mini-LED反射膜市场地位领先，竞争格局比传统反射膜更好，将打开公司反射膜成长空间。

同时公司光学基膜产品品质不断优化，中高端占比提升。

公司投资建设的光学基膜与锂电池隔膜项目预计2023年左右投产，将打开公司成长天花板。

我们看好公司业务在短期内持续快速增长，以及公司功能膜研发平台带来的长期增长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：Mini-LED电视需求不及预期，新品研发进展不及预期，同行业公司产品竞争风险。