中信证券-中南传媒-601098-2021年三季报点评：主营业务平稳，毛利率同比优化-211029

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公司2021Q3实现营业收入22.96亿元（YoY+1.80%），实现扣非净利润2.39亿元（YoY+26.57%），扣非净利率10.39%。

我们看好公司市场份额持续维持领先优势，发行与出版等核心主业稳健发展，公司资金充裕分红能力可观，维持“买入”评级。

▍Q3营收同比微增，扣非净利润增速亮眼。

2021Q3公司实现营业收入22.96亿元（YoY+1.80%），实现归母净利润2.47亿元（YoY-33.70%），实现扣非净利润2.39亿元（YoY+26.57%），对应扣非净利率10.39%（YoY+2.03pcts）。

2021年前三季度，公司累计实现营业收入78.12亿元（YoY+22.33%），实现归母净利润10.11亿元（YoY+0.04%），实现扣非净利润9.89亿元（YoY+24.10%），对应扣非净利率12.67%（YoY+0.18pct）。

2021Q3公司毛利率47.12%（YoY+9.96pcts），销售/管理/研发费用率分别为18.53%/14.90%/0.68%，同比+5.19/+1.26/+0.15pct。

截至2021Q3末，公司拥有货币资金109.61亿元，账面现金资产充足。

▍一般图书业务稳健发展，市场占有率持续领先。

出版板块，根据开卷监测数据，2021H1公司在全国综合图书零售市场的码洋占有率为2.92%（YoY+0.03pct），继续位列全国第一方阵。

细分市场作文、科普、艺术综合板块在全国零售市场排名第一，心理自助、家庭教育板块排名第二，文学、传记、音乐、美术板块排名第三。

一般图书出版业务方面，2021年前三季度公司实现销售码洋10.28亿元（YoY+30.73%），营业收入4.11亿元（YoY+29.13%），毛利率43.07%（YoY+2.78pcts），一般图书业务稳健增长。

▍加大马栏山项目投资，战略携手华为，发展前景可期。

根据公司半年报披露信息，为满足在短视频、融媒体、数字出版、数字教育等新产业新业态的发展需求，公司拟运用自有资金向马栏山视频文创产业园项目增加4.38亿元投资金额。

10月19日，中南传媒与华为达成战略合作，双方将在中南传媒数智化转型、马栏山智慧园区建设、人工智能出版实验室、出版新基建项目和企业文化等方面进行深度交流与合作。

我们认为，公司在马栏山项目的战略布局将有助于推动各业务条线协同发展，夯实长期增长基础。

▍风险因素：教育政策变更影响教材教辅市场风险；原材料价格上升风险；项目投资进度不及预期风险；线上化对于实体图书分流风险。

▍投资建议：考虑到公司主业的稳健发展，我们维持公司2021E~2023E营收预测121.72/130.19/136.77亿元，维持公司2021E~2023E净利润预测16.04/18.23/19.60亿元，对应2021E~2023EEPS0.89/1.01/1.09元。

公司当前股价对应PE倍数为9.8/8.6/8.0倍。

公司业绩稳健属性叠加高分红、高股息率特征明显，参考行业平均估值水平，以及公司的龙头地位，我们给予公司2021E14xPE，对应目标价12.5元，维持“买入”评级。