中原证券-半年度策略：拨云见日，守望光明-200618

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投资要点:疫情冲击：A股M中原证券型走势与结构性分化受疫情影响，上半年A股走出M型行情，疫情主导A股主升与主跌浪；海外市场剧烈波动，美股出现连续熔断，A股显现出较强的韧劲；A股小盘股表现好于大中盘股，绩优股和成长板块表现较好，消费、医药和成长板块走势较强，市场分化显著。

业绩驱动：疫情影响下的周期与分化疫情推动资本性支出周期加快收缩，库存周期快速上行；下半年库存周期有望重新下行并带动中周期上行，下半年业绩驱动力表现不弱；由于疫情以及周期性因素影响，工半年度策略业化后期中坚企业群内生性扩张，造成行业间业绩进一步分化，业绩驱动力结构性特征将较为显著。

估值驱动：宽松格局下的再配置动力全球货币政策保持宽松，央行政策兼顾抗疫和打压资金空转，下半年货币政策环境总体料将延续宽松，利率水平有望震荡下行；一方面全球资金有向权益类资产配置动力，而A股目前具有估值优拨云见日势，有利于吸引全球资金配置。

在双重再配置力量作用守望光明下，下半年A股估值驱动力料将不弱。

风险积聚与释放：疫情、中美关系和改革下半年疫情存在二次攀高的可能，中美关系仍有不确定性，资本市场改中原证券革继续在路上；下半年还将反复出现风险的积聚与释放，影响A股整体风险溢价水平。

此半年度策略外，周边政治局势以及美股大选等风险事件均可能会对下半年行情构成扰动。

策略研判：业绩与估值驱动下的主升行情结合此前业绩拨云见日驱动和估值驱动分析结果，引入并拓展PB-ROE分析框架。

经分析，我们判断下半年沪指有望摸高2019年高点3200点附近，整体保持震荡上行，并有望迎来一波主升浪；守望光明期间A股可能会随着美股调整以及疫情冲击或者其他风险事件的影响出现二次探底，但底部较为夯实，不会突破前低。

时序上中原证券A股攀高后稳健运行，建议加仓至中高水平。

A股在业绩驱动分化、估值分化以及“抱团取暖”市场心理作用下继续保持结构性半年度策略行情。

下半年市场继续围绕“政策对冲+疫后复苏+业绩确定性”主线发展拨云见日，成长股与绩优股行情交替出现，新基建、新能源汽车、消费蓝筹、医药等板块景气度将贯穿下半年，券商、国防军工、传媒、纺织服装、贵金属等板块以阶段性交易机会为主。

风险提示：疫情防控低于预期、经济政策和数据远低于预期、外围市场表现低于预期、中美经贸关守望光明系出现超预期波折。