东吴证券-隆基股份-601012-2021年三季报点评：硅片盈利能力稳定，组件龙一地位强化-211029

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投资要点2021Q1-3实现归母净利润75.56亿元，同增18.87%，符合我们预期：公司发布2021年三季报，公司2021Q1-3实现营业收入562.06亿元，同比增长66.13%；实现利润总额86.67亿元，同比增长16.29%；实现归属母公司净利润75.56亿元，同比增长18.87%。

其中2021Q3，实现营业收入211.07亿元，同比增长54.17%，环比增长9.68%；实现归属母公司净利润25.63亿元，同比增长14.39%，环比增长2.90%。

2021Q1-3毛利率为21.30%，同比下降6.54pct，2021Q3毛利率18.93%，同比下降6.85pct，环比下降3.40pct；2021Q1-3归母净利率为13.44%，同比下降5.35pct，2021Q3归母净利率12.14%，同比下降4.22pct，环比下降0.80pct。

硅片业务略有波动，预期后续出货量逐季提升：2021Q1-Q3公司硅片出货53.5-54.5GW，其中外销22.5-23.5GW。

其中2021Q3硅片出货15-16GW，环比下降约15%，外销规模约4.0-4.5GW，我们预计2021年出货量将同比增长30%至75GW左右。

公司2021Q3硅片出货量环比下滑主要是由于2021Q3硅料价格持续上行且硅料供应相对紧张所致，我们预计后续随着硅料产能逐步投放，公司硅片出货量将逐季攀升。

尺寸方面，我们预计2021Q3公司大尺寸占比35%+，从近期下游电站招标情况来看，大尺寸（182&210）占比已超80%，我们预计后续公司大尺寸占比亦将超50%。

盈利方面，虽然硅料价格持续上行，但由于公司成本优势突出，我们预计其2021Q3毛利率23%-25%左右。

组件业务2021年龙头地位持续强化：2021Q1-Q3公司组件出货27GW左右，其中外销25-26GW。

单3季度组件出货10GW左右，环比基本持平，其中外销规模9.0GW左右。

公司2020年首登全球光伏组件第一，全球市占率19%，同比提升11个百分点，2021年以来，公司单季度出货持续领先，我们预计2021年出货同比增长63%+至40GW左右，龙头地位持续强化。

盈利方面，我们预计公司组件业务毛利率16%-18%，在辅材及上游原材料持续上涨的背景下，盈利能力突出。

HJT电池效率持续突破世界纪录：公司持续加大电池环节研发投入，2021年10月28日HJT电池转换效率达到26.30%，是继上周首次在M6全尺寸单晶硅电池上实现25.82%转换效率后，所创造的又一项世界纪录，亦是目前全球晶硅结构电池的最高效率。

同时公司N型TOPCon电池研发转换效率达到25.21%，公司是单晶领域的龙头，凭借硅片端积累的大量资本以及电池端积累的大量研发成果，公司自2020年末至今公告合计扩产约33GW高效电池，2022年有望在获取电池新技术红利的同时进一步形成差异化优势，强化公司护城河。

同时，公司在包括HJT、Topcon、IBC等所有电池技术上都均有研发储备，效率/成本均位列行业领先水平。

投资建议：由于原材料价格上涨，我们下调2021年盈利，我们预计公司2021-2023年归母净利润110亿元、152.35亿元、204.42亿元，前值为116.15亿元、152.35亿元、204.42亿元。

同比+29.0%，+38.1%，+34.2%，EPS分别为2.04、2.81、3.78元，目标价126.45元，对应2022年45X，基于公司行业龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。