红塔证券-伊利股份-600887-三季报点评：内生+外延，全面开启后千亿时代-211028

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le_Summary]事件：公司发布三季报，1-3Q实现营收847亿元、同增15%，归母净利润79亿元、同增32%，扣非净利润76亿元、同增30%，实现每股收益1.32元；其中，Q3实现收入284亿元、同增9%，归母净利润26亿元、同增15%，扣非净利润为25亿元、同增24%。

收入略高于市场预期，奶粉业务加速增长。

7、8月份暴雨和疫情反复的情况下，Q3公司收入依然实现9%增长。

Q3液态奶、奶粉及奶制品、冷饮业务收入分别为2%、48%、21%。

液态奶方面，金典有机奶、安慕希、畅轻市均以市占率的绝对优势稳居细分领域第一品牌，预计1-3Q金典收入增长20%+，金典有机奶增速超过50%，安慕希市场份额达到65%；奶粉方面，1-3Q婴幼奶粉收入同增30%+，其中金领冠珍护增速超过40%，根据尼尔森，9月份金领冠在全渠道的增速令牌所有同品类品牌；新品类赛道（包括奶酪、矿泉水、低温奶等）的高增长品类均保持快速增长，其中1-3Q奶酪零售端销售同增180%。

净利润双位数增长，超市场预期。

Q3净利润同增15%，1-3Q净利润超过去年全年，超市场预期。

在原奶价格上涨的成本压力下，公司通过产品结构升级、布局新消费品类、降本增效等措施，毛利率提升2个点左右；销售费用率为20.0%，市场投放和新品推广力度加大；管理费用率为4.4%，保持平稳。

公司降本提效、成本转嫁能力不断增强，且产品结构加快升级，净利率提升有望逐步验证。

牵手澳优，强强联合，布局新赛道，目标路径清晰。

近日公司向澳优发出要约收购，将以62亿港元持有澳优34.4%股权，届时双方在奶源布局、研发创新、产品组合、国际化开拓等方面形成较强的互补性，实现1+1＞2的战略发展。

公司在2020年进入全球乳业五强后，又提出“2025全球前三”、“2030全球第一”的中长期目标，一方面依靠传统品类的优化升级，另一方面将加大投入新消费赛道，争取每个细分领域成为领导者，加快多元化发展。

盈利预测与投资建议。

要约收购澳优尚未完全落地，因此不考虑澳优并表，我们预计公司21-23年EPS分别为1.50、1.84、2.24元，业绩开始提速，估值处于偏低水平，给予“买入”评级。

风险提示原奶价格上涨，行业竞争加剧，新品推广不及预期，食品安全问题。