招商银行-2020年5月经济数据点评：修复斜率放缓-200615

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5月经济延续修复态势，数据较前招商银行月全面回暖。

其中，规模以上工业增加值当月同比4.4%（前值3.9%）；社会消费品零售总额当月同比-2.8%（前值-7.5%）；城镇固定资产投资额累计同比-6.3%（前值-10.3%），其中基建投资同比2020年5月经济数据点评-3.3%（前值-8.8%），房地产投资同比-0.3%（前值-3.3%），制造业投资同比-14.8%（前值-18.8%）。

一、生产：需求回暖叠加低基数5月规模以上工业增加值同比增修复斜率放缓速继续提升，主要受到需求回暖和基数走低的影响。

5月工业增加值同招商银行比增速略低于市场预期（4.9%），主要是5月发电量耗煤量等高频数据显著回暖导致市场对此预期较高，同时也指向5月工业品库存或将保持高位。

5月三大产业增加值同比均有反弹，2020年5月经济数据点评公用事业反弹最为显著。

修复斜率放缓制造业增加值同比提升0.2pct至5.2%；公用事业增加值较前值提升3.4pct至3.6%；采矿业增加值同比较前值提升0.8pct至1.1%。

5月工业增加值数据主要招商银行有三条线索：汽车修复、基建反弹和防疫物资出口。

一是汽车产业链延续修复态势：继4月大幅反弹后，5月汽车制造行业增加值同比增速继续大幅反弹6.4pct至122020年5月经济数据点评.2%，对工业增加值起到一定拉动。

根据中汽协数据，5月汽车销量219.4万辆，同比增加1修复斜率放缓4.5%，汽车销售景气度延续。

二是基建投资持续反弹：黑色金属、非金属制品行业增加值同比增速连续2个月显著反弹，叠加5月挖掘机与重卡销量回暖、钢铁与水泥招商银行价格上涨，指向基建投资需求增长。

三是防疫物资出口支撑纺织等行业生产：5月我国出2020年5月经济数据点评口超出市场预期，其中一个因素是海外防疫物资需求较大，这对纺织等行业生产构成一定支撑，使得5月纺织业增加值同比增速回升2.3pct。

分行业看，目前公布的数据中，汽车制造、专用设备制造、黑色金属冶炼压延、非金属矿物制品、纺织修复斜率放缓、电力热力生产等行业同比增速较前值显著提升。

目前来看，工业生产修复的势头正在逐步放缓：3-5月工业增加值同比增招商银行速分别提升24.8pct、5.0pct、0.5pct，指向生产修复受到了需求不足的制约。

前瞻地看，随着需求逐步回暖，2020年5月经济数据点评工业生产的活跃态势有望延续，但库存处于高位，将对生产反弹空间造成制约，此外还需关注外需的不确定性。

随着宽信修复斜率放缓用政策持续、金融创新促使货币直达实体部门，未来消费和投资需求有望继续修复，这将对工业生产构成一定支撑。

但目前工业企业库存较高招商银行，将对生产的反弹空间造成制约。

此外，海外经济持续收2020年5月经济数据点评缩、中美贸易摩擦升级、疫情后期防疫物资需求减弱，将对生产造成一定拖累。

二、投资：基建投资显著放量1-5月全国城镇固定资产投资同比增速较前值回升4.0pct至-6.3%，符合市场预期（-6.修复斜率放缓3%）。

从单月投资增速来看，据测算，招商银行5月固定资产投资同比3.9%（较前值提升3.2pct）。

（1）房地产：韧性较强1-5月房地产投资同比增速较前2020年5月经济数据点评值提升3.0pct。

从单月投资增速来修复斜率放缓看，据测算，5月房地产投资同比增长8.1%（较前值提升1.1pct）。

商品房销售继招商银行持续回暖。

1-5月商品房销售面2020年5月经济数据点评积同比-12.3%，较前值提升7.0pct，销售金额同比-10.6%，较前值提升8.0pct。

销售回暖叠加融资环境改善，房修复斜率放缓企资金来源情况继续边际好转。

1-5月开发商资金来源同招商银行比-6.1%，较前值提升4.3pct。

其中主要受到销售回暖的影响，同时还受到融资环境改善的2020年5月经济数据点评驱动。

分结构看，国内贷款、销售回款、修复斜率放缓自筹资金等来源同比跌幅均有显著收窄。

房企拿地意愿小招商银行幅改善。

1-5月土地购置面积同比-8.1%，跌幅较前值收窄3.9pct，土地成交价款累计同比7.1%，2020年5月经济数据点评较前值提升0.2pct。

开工和竣工面积同比跌幅收窄，施工修复斜率放缓面积同比增速稍有下滑。

1-5月新开工面积累计同比-12.8%，较前值提升5.6p招商银行ct，施工面积累计同比增长2.3%，增速较前值下滑0.2pct，竣工面积累计同比-11.3%，较前值提升3.2pct。

整体来看，5月房地产投资增速回升幅度符合预期，亦符合我们此前判断：融资环2020年5月经济数据点评境改善、销售回暖支撑房地产投资韧性，“房住不炒”的主基调制约房地产投资整体回升空间。

前瞻地看，下半年房地产投资增速仍有望保持景气，但难以显著超越去年修复斜率放缓同期水平。

（2）基建：资金来源支撑项目开工施工1-5月基建投资同比增速较前值提升5.5p招商银行ct。

从单月投资增速来看，据测算，5月基建投资同比增长12020年5月经济数据点评0.9%（较前值提升6.1pct）。

新老基建项修复斜率放缓目同时发力。

从主要行业看，基建投资增速均有显著反弹，电热燃气水、交运仓储、水招商银行利环境三个主要行业累计投资增速较前值分别提升6.2pct、6.0pct、4.7pct。

5月2020年5月经济数据点评基建投资增速大幅回升符合预期。

一方面前期审批的项目修复斜率放缓陆续开始施工，另一方面基建资金来源对项目开展持续提供支撑。

5月以来铁矿石、水泥、螺纹管价格均出现上涨，招商银行挖掘机、重卡销量呈现回暖趋势，都是基建项目持续开展的线索。

从专项债资金来源看，5月地方政府专项债继续放量，地方政府新增专项债发行规模92020年5月经济数据点评,956万亿元，较去年同期显著增长8,520亿元。

1-5月，地方政府新增专项债2.15万修复斜率放缓亿元，较去年同期大幅增长1.28万亿元。

目前来看，基建项招商银行目近乎完全复工，前期拖累基建项目开展的复工因素已经显著缓解。

考虑到施工惯性及资金来源受到支持，前期审批的项目将会持续施工，因2020年5月经济数据点评此基建投资未来大概率将持续反弹。

通过专项债额度和财政预算简单测算，全年基建投资增速大概率修复斜率放缓将实现较大幅度反弹。

考虑到四季度天气影响，基招商银行建项目施工节奏缓慢。

2020年5月经济数据点评因此预计三季度基建投资将会显著放量，当月投资同比增速将达到全年高点，并拉动固定资产投资增速走高。

（3）制造业：仍需政策呵修复斜率放缓护制造业投资同比较前值提升4.0pct至-14.8%，修复依旧缓慢。

从招商银行单月投资增速来看，据测算，5月制造业投资同比-5.3%（较前值收窄1.4pct），连续4个月收缩。

制约制造业修复的逻辑依旧没有显著变化：（1）企业利润大幅收缩：1-4月工业企业利润同比大幅减少27.4%，同比依旧大幅减少，对企业资本开支构成制约；（2）库存处于高位：4月工业企业产成品库存同比位于10.6%，依旧处于较高水平；（3）企业预期不乐观：疫情冲击下2020年5月经济数据点评全球经济衰退，海外经济依旧处于收缩状态，外向型企业预期仍不乐观。

分行业看，大部修复斜率放缓分行业投资增速均有一定修复，部分行业特征较为显著：防疫物资出口对纺织行业投资拉动较大，投资收缩幅度显著收窄；计算机及通讯行业投资增速较高，受到了电子产品出口韧性与新基建投资拉动；汽车行业投资跌幅加深，指向汽车行业企业预期谨慎。

前瞻地看，制造业投资的修复压力招商银行仍在。

外部方面，二季度海外市场受疫情影响依2020年5月经济数据点评旧较大，5月制造业PMI新出口订单延续收缩态势，未来出口仍不乐观。

内部来看，疫情冲击下企业预期较悲观修复斜率放缓，PPI通缩背景下企业利润增长持续承压，资本开支意愿不足。

三、消费：消费修复仍将缓慢5月社会消费品零售总额同比较前值提升4.7pct至-2.招商银行8%，弱于市场预期（1.5%）。

5月2020年5月经济数据点评社零同比增速较前值反弹，主要受到可选消费回暖拉动。

从主要消费品类来看，服装、家电音修复斜率放缓像、化妆品、日用品、金银珠宝消费金额同比增速均有大幅反弹。

食品、招商银行文化办公用品、中西药、通讯器材消费金额同比增速出现回落。

整体而言，5月社2020年5月经济数据点评零依旧呈现前期特征：可选消费同比出现显著反弹，但同比跌幅依旧较大；必选消费修复相对温和，但同比增速相对较高。

5月社零增速反弹力度有限，修复斜率放缓符合我们预期：居民收入增速下滑、就业压力加大制约居民消费支出增长。

前招商银行瞻地看，社零增速反弹节奏仍将缓慢，6月社零依旧难以反弹至疫情前水平。

如前所述，居民收入同比增速下滑、就业压力持续是制约居2020年5月经济数据点评民消费增长的主要因素。

此外，疫情冲击下居民边际消费倾向改变，消费恢复至疫情前水平修复斜率放缓仍需时日。

四招商银行、结论：三季度经济将回归趋势水平总体来看，经济的修复节奏有所放缓，供给与需求反弹幅度逐步收窄。

供给方面，工业增加值当月同比增速近三个月提升幅度别为24.8pct、5.0pct、0.5pct；需求方面，固定资产投资当月同比增速近三个月提升幅度别为15.1pct、10.1pct、3.2pct，社会消费品零售总额当月同比增速近三个月提升幅度别为42020年5月经济数据点评.7pct、8.3pct、4.7pct。

目前修复斜率放缓来看，经济仍处于供过于求状态，去库存压力依旧存在。

供给方面，工业生产反弹力度较上月放缓、招商银行但增速领先于投资与消费。

需求方面出现结构分化：基建作为逆周期调节的主要抓手持续放量、房地产投资韧性较强，但制造业投资、社会消费品零售总2020年5月经济数据点评额增长压力依旧较大。

前瞻地看，在需求分化、供过于求的背景下，经济的修复节奏有修复斜率放缓所放缓，二季度GDP增速难以达到疫情前的水平。

三季度，在基建投资集中放量、房地产投资保持韧性的支撑下招商银行，投资增速将出现全年高点，并驱动经济增长回归到趋势水平。