中泰证券-仙琚制药-002332-业绩符合预期， 制剂保持快速增长-211027

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事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入33.17亿元，同比增长13.07%；归母净利润4.59亿元，同比增长28.11%；扣非净利润4.48亿元，同比增长30.29%。

业绩符合预期，制剂保持快速增长。

2021年前三季度公司业绩保持接近30%的强劲增长，收入端相较2019年复合增长9.45%，利润复合增速25.66%，剔除疫情的基数影响仍旧实现强劲增长，我们预计主要受麻醉肌松、呼吸类制剂业务的快速增长带动，原料药业务则在一定程度上受价格、成本、基数等因素影响。

分季度看，Q3营收11.74亿元，同比增长0.96%；归母净利润1.85亿元，同比增长20.93%；扣非净利润1.78亿元，同比增长21.12%。

公司在甾体激素赛道持续深耕，API+制剂一体化发展。

制剂端公司一致性评价品种22个，已申报9个，过评4个；新仿制品种18个，已申报5个。

API客户开拓稳步推进，在国际市场产业链优势逐步发挥；与Newchem公司在部分市场形成协同效应。

在API、制剂深化布局下，预计未来几年有望延续快速增长态势。

费用率：毛利率略微上升，期间费用率保持稳定，研发投入持续增长。

毛利率：2021Q1-Q3公司毛利率为59.11%（+0.80pp），同比略微上升，我们预计主要受制剂收入快速增长带动。

费用率：2021Q1-Q3的销售费用率为28.17%（+1.27pp），管理费用率为7.85%（-1.01pp），财务费用率为0.54%（-0.97pp），基本保持稳定。

研发投入：2021Q1-Q3公司研发费用1.57亿元（+17.96%），占收入比例4.73%（+0.20pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。

全球API+制剂一体化、品类齐全的甾体激素龙头企业，持续升级，稳健发展。

公司核心妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科四大专科制剂过去几年保持快速增长，后续数个竞争格局优异的产品有望陆续上市，带动国内制剂业务加速增长。

激素API业务随着2017-2019年的新厂区建设、搬迁和认证，逐步迎来高毛利的新老品种放量，未来2-3年有望持续快速增长，带来业绩贡献。

长期来看，公司高壁垒的呼吸科制剂及高端激素API及制剂产品的持续升级值得期待。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年收入46.37、53.39、62.81亿元，同比增长15.4%、15.1%、17.7%；归母净利润6.31、7.95、9.98亿元，同比增长25.1%、26.0%、25.5%。

当前股价对应2021/2022/2023年PE为16/13/10倍。

考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化，有望长期保持较快增长，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。