华安证券-汇川技术-300124-工控平台布局日趋完善，电车业务驶入快车道-211028

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事件：①公司发布2021年三季报。

1-9月实现营收133.48亿元，同比+64.82%；归母净利润24.92亿，同比+66.31%；2021年Q3营收50.74亿，同比+53.08%，归母净利9.29亿元，同比+28.34%。

②公司及全资子公司汇创新拟投资设立苏州汇创聚新股权投资合伙企业。

主要投资于智能制造及数字化、低碳与储能、新能源汽车、半导体、工业软件等与汇川技术业务相关的上中下游领域内的企业。

基金总规模为10亿。

核心观点：2021年三季报业绩符合预期，关注管理变革进展。

公司进入管理驱动创新成长阶段，淡化短期业绩与订单波动，给予管理变革更高的权重，它是公司长期竞争力来源。

财报传递两个信息：一是收入端超强的阿尔法来自于供应链管理与研发能力，二是管理变革驱动期间费用率持续下行。

维持“买入”评级。

业绩符合预期，新经济+顺周期驱动收入高速增长。

业绩高速增长系：①新基建、碳中和、新能源等投资拉动以及宏观经济回暖，带动工控与电动车业务需求增长；②全球缺芯导致部分竞争对手供货不及时，公司通过前中后台分工协作、快速响应客户，完成了保交付，使得“有货成为竞争力”。

4-9月PMI持续下行，公司Q3通用自动化业务营收同比增长59%，环比持平，表现亮眼。

Q3净利润增速低于收入增速，系①受元器件&大宗商品涨价影响，贝思特、乘用车电机、驱动类产品毛利率短期承压，Q3单季综合毛利率同比下滑2.56Pct；②第五期股权激励费用摊销5000万元，加回后净利润增速上升到35%。

电车业务驶入高速增长通道，2022年有望扭亏为盈。

受造车新势力放量推动，公司电动车业务同比增长90%，产品及客户导入持续突破。

公司产品拓扑逐渐完善，从电控到电驱动系统，DC-DC到小三电总成，单车价值量从4000元/辆提升到10000元/量。

报告期内公司陆续定点国内一线整车企业，根据“NE时代”披露，公司Q3电控装机量仅次于特斯拉、比亚迪，动力总成与电机装机量挺进前十。

随着电车子公司人力资本开支高峰过后，2022年有望扭亏为盈。

工控平台化布局日趋完善，储能、工业软件等新兴业务进入培育期。

2021年Q3公司工业机器人业务营收0.98亿，同比增长121%。

新产品开发方面，新增中负载六关节、大负载SCARA及高速SCARA，并推出全新的编程平台InoRobotLab。

公司CNC控制器平台已经量产，加上收购“汇川控制”剩余股权，有望拉通PLC、CNC与机器人的控制平台，完善控制层开发。

同时公司积极布局新领域，报告期内组建储能事业部，定增加码工业软件开发，有望成为新的增长点。

投资建议：预计2021-2022年归母净利润33.08/41.46亿元，增速为58%/25%，对应PE63X/50X，维持“买入”评级。

风险提示1、管理变革不能如期推动；2、宏观经济波动；3、原材料价格上涨；4、新能源汽车业务拓展受阻。