太平洋证券-太阳纸业-002078-Q3业绩承压，静待盈利修复-211028

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事件：公司发布2021年三季报：Q3单季公司营收79.02亿元，同比+51.65%，环比-3.28%；归母净利润5.37亿元，同比+20.43%，环比-52.22%。

点评：盈利水平显著回落，Q3业绩承压。

Q3单季公司毛利率为7.72%，同比-8.14pct，环比-7.72pct，净利率为6.82%，同比-1.86pct,环比-6.96pct。

Q3文化纸价格环比下滑约20%，成本端浆价环比降幅低于纸价，文化纸盈利环比回落；箱板纸价格环比上涨，但是成本端价格上涨，箱板纸盈利预计环比亦有回落；Q3溶解浆均价为7706元/吨，环比下降约11%，盈利下行。

盈利筑底，Q4改善可期。

能耗双控压力下，多地发布限产限电政策，部分纸企停机带来供给收缩，同时伴随煤炭、化工辅料等价格大幅上涨，文化、白卡、箱板等均发布10月涨价函，考虑当前需求仍然疲软，涨价落地程度仍有待观察。

中长期来看，纸企盈利触底、双控压力，均有望加速行业出清，优化行业格局。

广西55万吨文化纸投产，产能扩张贡献业绩增量。

截至21H1公司拥有浆、纸年产能860万吨（造纸540+制浆320），9月底广西55万吨文化纸项目成功开机出纸，伴随21下半年及22上半年广西基地12万吨生活用纸和配套的80万吨化学木浆、20万吨化机浆陆续投产，预计公司浆、纸产能合计约1027万吨（造纸607+制浆420）。

公司浆、纸产能扩张有望贡献业绩增量，龙头优势愈发稳固。

预计公司2021-2022年EPS分别为1.29、1.39元，对应PE分别为8.68、8.07倍。

考虑公司林浆纸一体化助力抵御周期波动，产能扩张有望贡献业绩增量，成本优势构筑安全边际，维持“买入”评级。

风险提示：需求大幅回落，原材料价格大幅上涨。