西南证券-快递行业5月份数据点评：需求超预期背景下估值容忍度提升-200619

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事件：A股快递公司披露]20西南证券20年5月经营数据。

线上零售增长持续超预期，电快递行业5月份数据点评商渗透率提升至24.3%。

2020年5月快需求超预期背景下估值容忍度提升递行业完成快递业务量73.8亿件（+41.1%），月度同比增速达到两年以来的最高水平。

国内社零总额同比下降3.0%、降幅收窄，而电商渗透率则维持提升趋势，实物商品网上零售额5月增速+23.2%，线上零售结构性增长持续得以验证，5月网购渗透率达到24.3%（同比增长5.3pp，环比增长0.2p西南证券p）。

量：高基数下的高增长，圆通5月增速61快递行业5月份数据点评%领跑通达。

受益于网购需求超预期，5月快递行业业务量同需求超预期背景下估值容忍度提升比增长达41.1%、增幅创近两年新高。

上市公司方面，5月顺丰/韵达/申通/圆通分别完成件量6.4/13.0/8.西南证券5/11.6亿件，同比增速分别为+83.8%/+49.7%/+42.7%/+61.1%。

价：价格战加快递行业5月份数据点评剧，通达系ASP跌幅30%以上。

5需求超预期背景下估值容忍度提升月份全国快递平均单价10.46元，同比下跌1.36元（11.5%），降幅同比上升10.6pp；单价环比下降0.64元（-5.8%）。

分区域来看，5月份东、中、西部快递平西南证券均单价分别同比下降12.4%、10.2%和1.6%，均出现下降趋势。

上市公司方面，韵达/申通/圆通单票收入分别为2.04/2.12/2.09元，同比变化分别为-35.9%/-30.0%/-30.7%,环比分别下降0.10/0.43/0.2快递行业5月份数据点评6元。

顺丰5月ASP为18.0需求超预期背景下估值容忍度提升1元（同比降幅-23.0%、环比下降0.81元）。

快递公司价格战加剧，价格降幅西南证券较4月扩大。

集中度：5月快递行业品牌集中度指数CR8为快递行业5月份数据点评84.4%，较去年同比提升2.8pp，环比下降0.1pp。

投资建议：件需求超预期背景下估值容忍度提升量增速是近期板块上涨的核心驱动力。

件量增速超预期缓和了行业进入存量竞争时的价值毁灭风险，市场对西南证券于快递企业当期盈利的关注权重下降。

我们预计电商件将从2019年的约520亿件增长至2023年的1000亿（CARG=17.5%），全行业件量2023年将达到1190亿件（CARG=1快递行业5月份数据点评7.0%）。

个股继续推荐精细化管理能力突出电商系龙头韵达股份、其高产能支出与高件量增长相匹配、单件利润有望保持在合意水平，关注市占率需求超预期背景下估值容忍度提升提升、成本与业绩修复的顺丰控股以及全货机盈利改善、基本面逐渐修复的圆通速递。

风险提示：疫情发展恶化西南证券、行业价格战激化、电商增速下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。