群益证券-顺丰控股-002352-下沉电商市场，业务量持续保持高增长-200619

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　　结论与建议：
　　事件：公司5月快递服务及供应链业务合计实现营收119.94亿元，YOY+40.81%，其中快递业务实现营收114.54亿元，YOY+41.46%，完成业务量6.36亿件，YOY+83.82%，单票收入18.01元，YOY-23.03%；供应链业务实现营收5.4亿元，YOY+28.27%。
　　业务量保持高速增长：疫情使得直播带货、网红经济等新业态快速发展，带来在线消费需求增长，同时电商各种购物节拉动效应明显，快递行业5月整体增速超预期达到41%。公司受益于时效件、特惠电商件等业务的共同发力，5月业务量保持高速增长，已经连续8个月业务增量超过行业均值。1-5月累计完成业务量29.67亿件，同比增80.69%，并带动公司营收增长近42%。公司2019年发力特惠电商件，其业务量500万票/天，而疫情正逐渐改变消费习惯，在线购物渗透率进一步提升，当前业务量700万票/天。据了解，在19Q4特惠电商件业务量达到1000万票/天，尤其双十一快递旺季时达到4000万票/天。进入2020年公司努力寻找业务量与利润的平衡点，预计20H2特惠电商件将达到1000万票/天以上，叠加时效件和新业务的发展，未来公司业务量仍有较高增长空间。
　　受产品结构调整单票价格下滑：行业价格战持续爆发的背景下，公司5月单票收入为18.01元，同比下滑23%，主要是定价7-8元的特惠专配产品在为公司带来大量业务的同时拉低了单票收入。具体来看，相较3月快递行业恢复产能期时公司积极参与价格战的策略不同，4月公司实现了规模增长与价格企稳的平衡，单票收入环比上升5.1%，也体现出特惠电商件具有较强的议价能力和市场粘性，5月随着电商频繁的促销活动激发了快递需求旺季的提前到来，公司为抢占市场份额，单票收入环比下滑4.31%。因此提升规模效应或将加速单票收入拐点到来。
　　精细化管理助力公司降本增效：19Q4受到业务量超预期的影响，对公司运营成本提出了挑战，导致19Q4毛利下滑。2020年公司为降本增效，提出“快慢件分离”举措，从收件、中转、运输、派件全链条实现快慢分离，对时效件核心流向进一步提速，对电商件科技赋能，强化成本管控，如提高干线运输装载量，提高自动化处理比例、合理规划末端派件等，在提高客户满意度的同时进一步降低传统网点人员投入。多项降本举措同时发力，公司运输、中转操作等运营成本将持续改善。此外，公司拥有70家货机，其中自有58家全货机，是国内全货机数量、航线最多的货运航空公司，也是世界排名第四的货运机队。公司计划争取在5年内实现全货机100架目标。未来鄂州机场的投入使用，其将作为顺丰全国甚至全球核心机场枢纽，有助于增加时效件覆盖范围、国际时效件产品的推广以及降低时效件运营成本。
　　盈利预测：公司业务量持续增长的同时通过网络布局、成本管控、内部管理等三大方面塑造自身“护城河”，增强公司盈利能力。此外，公司推进货运航空枢纽建设，增强差异化服务。预计20、21年实现净利润60.8亿元、69.4亿元，yoy分别增长5%、14%，EPS为1.38元1.57元，当前A股价对应PE分别为41倍、36倍，对此给予买入的投资建议。
　　风险提示：业务增速放缓、价格竞争激烈，新业务发展不及预期等