光大证券-三生制药-1530.HK-公告点评：重磅品种赛普汀获批上市，估值具有吸引力-200619

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　　◆事件：公司公告1）三生国健自主研发的注射用伊尼妥单抗（商品名：赛普汀）获批上市，获批首个适应症为和化疗联合用于治疗HER2阳性的转移性乳腺癌。2）建议赎回于2022年到期的可换股债券，新发行总额3.2亿欧元的可换股债券，换股价13.18港元，较当日收盘价溢价25%。
　　◆点评：
　　重磅品种赛普汀获批上市，有望贡献新增量。伊尼妥单抗治疗HER2阳性的转移性乳腺癌III期临床入组341例患者，在主要疗效指标方面，试验组中位PFS为39.1周（95%CI，31.9-48.1），对照组中位PFS为14.1周（95%CI，8.4-20.9），显著延长患者肿瘤无进展生存期。根据国家癌症中心数据，2015年乳腺癌新发患者超30万，其中20~25%为HER2阳性患者，预期HER2单抗药物市场规模有望于2023年达到94亿元。赛普汀是公司重磅研发落地的新开始，目前该品种进度靠前，HER2单抗市场竞争相对温和，我们预计峰值有望接近20亿元，成为重要增量贡献。
　　核心品种益赛普仍占市场主导地位，特比澳销售持续强劲。益赛普19年市场份额约为60.9%，受竞品纳入医保及疫情影响，预计20年益赛普增速略有下滑，好于悲观预期；预充式水针剂型已申请生产，有望增加患者便利性和依从性。考虑到益赛普渗透率仍有较大空间，未来有望维持温和增长。其他品种中，预计特比澳20年保持双位数增速，新拓适应症有望提供新增量；促红素中标价企稳后20年有望维持双位数增长；蔓迪疗效明确、增长强劲，预计于24年超10亿；糖尿病板块随着产品逐渐扩充长期有望贡献增量。
　　三生国健科创板上市在即，在研管线不断丰富。公司旗下三生国健即将于科创板上市，拟募集32亿元加大研发活动与项目投入力度，在研产品阵容强大、梯队完善。研发进度方面：益赛普预充式注射剂有望于20年获批上市；抗CD20单抗与美罗华头对头比较的I期临床完成。早期品种中抗PD1单抗获FDA新药临床批件，I期入组顺利；IL17获中国临床批件并开始I期入组；眼用VEGF取得多个临床批件。
　　◆盈利预测与估值。公司是生物药龙头企业，我们维持20~22年EPS为0.55/0.61/0.71元，同比分别42.4%/+12.4%/15.7%，对应20~22年PE为16/15/13x，估值具有吸引力，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：研发进度不及预期，销售不及预期