中泰证券-钢铁行业：赶工强度似在减弱-200620

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　　投资策略：本周依托IDC主题钢铁板块大幅上涨，凸显了本轮股票上升由流动性驱动的资金牛市特征，估值对股票价格的影响更大。目前板块间估值差距极大，低估值板块蕴含估值修复的可能。就周期性行业基本面而言，五月经济数据公布，地产数据仍旧表现较好。虽然五年繁荣周期下积累较大均值回归压力，但宽松的货币环境下居民加杠杆意愿仍存，延缓了地产顶部回归的时间。同时地方政府在财政收入压力下，加大推动高质量土地入市，地产企业拿地积极性较高，在供给端对下半年地产开发也存在一定的推动作用。与钢铁基本面相印证，叠加2、3月被疫情抑制的需求延后释放以及赶工导致二季度钢铁需求强劲。最新社会库存变化和成交的同比数据反映赶工因素仍然存在，但赶工强度似在减弱。5月建筑钢日均成交量的同比增量和增幅分别为+4.6万吨、+24%，6月以来数据逐步回落，本周放缓至+2.1万吨、+12%。要注意的是，2019年的7、8月是全年需求表现最差的两个月，日成交量同比接近0增长，钢价出现明显调整。所以在低基数的条件下，如果后期成交同比增速走平或继续回落，则说明需求环比变差的力度超出正常范畴。当前社库水平仍较去年同期高约30%，需求变差会导致主动去库的发生，后期密切要关注成交数据的变化。二季度以来的钢价反弹以成本推动为主，吨钢毛利几乎无改善，近期疫情国内二次抬头，雨季来临整体需求边际走弱，钢铁库存去化逐步放缓，行业盈利仍处于偏低位置。短期钢铁股价较难从基本面获益，然而近期A股风险偏好抬升，钢企转型IDC引发主题投资行情，土地和能源是钢企转型IDC的核心优势，可以关注位于中心城市的钢企如首钢股份、南钢股份、杭钢股份、重庆钢铁等。除此之外技术领先的材料类标的永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。
　　一周市场回顾：本周上证综合指数上涨1.64%，申万钢铁板块上涨5.98%。本周螺纹钢主力合约以3645元/吨收盘，周环比升19元/吨，幅度0.52%，热轧卷板主力合约以3659元/吨收盘，周环比升76元/吨，幅度2.12%；铁矿石主力合约以768元/吨收盘，周环比降9元/吨，幅度1.16%。
　　成交继续回落：本周全国建筑钢材成交量周平均值为20.33万吨，环比降1.83万吨；五大品种社会库存1422.19万吨，环比降26.08万吨。周内北方高温、南方雨季天气对建筑钢材需求造成一定影响，对应成交连续回落，社库去化放缓且厂库小幅累积。随着赶工因素逐渐消退，叠加淡季切换，后期需求环比回落幅度或超市场预期。
　　高炉开工率下滑：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为70.03%和75.36%，环比降0.69PCT及持平；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为86.17%和86.43%，环比降0.67PCT和0.59PCT。本周102家电弧炉开工率75.90%，环比增0.39PCT；产能利用率65.71%，环比增0.24PCT。虽然6月以来唐山地区存在阶段性限产，但近期高炉开工仍处于历史偏高水平，同时由于钢厂近年来主动挖潜增效，实际周产量并未回落，6月上旬重点钢企粗钢日均产量也再次创出历史新高。
　　板材价格趋强：Myspic综合钢价指数周环比降0.13%，其中长材降0.67%，板材增0.53%。上海螺纹钢3640元/吨，较上周降10元/吨，幅度0.27%；上海热轧卷板3750元，较上周增80元，幅度2.18%。需求季节性回落对长材影响更为明显，板材价格仍表现坚挺，若后期赶工潮逐步结束导致需求超预期回落，过高的产量将导致钢价加速下行。
　　矿价高位震荡：本周Platts62%103美元/吨，较上周降2.35美元/吨，高低品价差收窄。上周澳洲巴西发货量2305万吨，环比降338.3万吨，到港量882万吨，环比降406万吨。最新钢厂进口矿库存天数24天，较上次增1天。天津准一2050元/吨，环比增50元/吨；废钢2330元/吨，环比降30元/吨。周内淡水河谷获准恢复在伊塔比拉的铁矿开采权，且未修改今年生产目标，但当前铁矿石的刚性需求及补库需求仍支撑矿价强势表现。
　　盈利涨跌不一：本周主流钢种盈利涨跌不一，根据我们模拟的钢材数据，周内双焦价格上涨带动成本端微增，而成材周度均价环比涨跌互现，行业吨钢盈利表现分化，其中热轧卷板（3mm）毛利增25元/吨，毛利率增至4.71%；冷轧板(1.0mm)毛利增57元/吨，毛利率增至-7.43%；螺纹钢(20mm)毛利降28元/吨，毛利率降至6.11%；中厚板(20mm)毛利降7元/吨，毛利率降至2.0%。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。