光大证券-策略前瞻之一百二十七：指数编制改革治标，后续仍看业绩-200621

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　　策略前瞻：本周A股大幅上涨，基本未受北京疫情影响，结构上周期股超跌反弹成亮点。截止6月20日，北京累计已确诊超200病例，但同时也已累计进行核酸检测采样229.7万人，在“大数据精确锁定+饱和式核酸检测”应对之下，无需担忧再现一季度大规模的隔离和对市场的负面冲击。本周发布上证综指调整规则，三项改革是针对上证综指过去十年不涨的技术层面修正。首先，本次允许红筹股存托凭证及科创板纳入上证综指，有望提升上证综指新经济比重，改善过去受老经济拖累而表现不佳的局面；其次，成分中剔除风险警示股票，有助于指数成分的优化并减少风险股票的拖累；最后，新股编入指数时间调整为上市后的三个月，将缓解新股上市初期因估值过高导致的下跌对指数的拖累。由于上证综指是市场的重要情绪指标，未来投资回报的改善将提振居民和产业资本情绪，有望吸引部分增量资金入场，但A股的长牛仍需摆脱劳动力人口减少带来潜在增长率下行。往后看，A股M2/市值处于2011年以来51.3%估值分位数，仍相对合理。5月份国内经济复苏仍有序进行，金融数据高增速也将进一步支撑下半年企业盈利改善，在“数据强，政策松”逻辑未发生根本变化情况下，仍可对市场保持相对积极的态度。配置上，关注重点由政策催化转向盈利恢复的行业，关注汽车、轻工和家电等可选消费和“补短板”的科创行业，留意周期悲观预期改善带来周期中上游和金融股的反弹机会。
　　北上资金大幅净流入。6月15日-19日北上资金净流入203.69亿元（前值+49.15亿元），净流入居前的是电子、电力设备及新能源；南下资金净流入112.00亿港元（前值+44.15亿港元），净流入居前的行业是计算机和银行。AH溢价指数下跌0.64个百分点至125.73。
　　大类资产表现：十年期美债收益率与上周持平，报0.710%；美元指数涨0.36%，报97.4554；人民币兑美元涨0.07%，报7.0913；伦敦现货黄金涨0.07%，WTI现货原油涨7.12%，至38.84美元/桶。
　　权益大势回顾：上证综指、上证50、沪深300、中小板指、创业板、中证500分别上涨1.64%、1.45%、2.39%、4.14%、5.11%、3.50%，恒生指数和恒生国企指数分别上涨1.41%和1.44%。从最新市盈率看，创业板指64.04倍，位于87%历史分位；中证500为27.86倍，处于31%历史分位；上证A股13.89倍，位于59%历史分位；沪深300为12.57倍，位于62%历史分位；上证50为10.12倍，位于64%历史分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是90%、21%、17%、33%、15%。
　　行业比较概览：本周农林牧渔、医药、通信领涨市场，银行、国防军工表现不佳。从PETTM分位看，低于10%的有：农林牧渔（2%）、房地产（5%）、煤炭（6%）。从PB看，石油石化、银行、建筑（1%）、纺织服装、房地产（2%）、电力及公用事业、煤炭（3%）低于历史5%分位数。近1月机构调研次数最多的是海鸥住工（64次）。
　　风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。