国盛证券-食品饮料行业：本周专题，复合调味料产业调研反馈-200621

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　　重庆地区火锅底料行业发展现状：重庆作为麻辣火锅的发源地，火锅底料行业历史悠久，目前重庆地区火锅底料厂共计约有600余家。从规模上来看，营业收入处于几千万规模的小型火锅底料厂居多，10亿以上规模的火锅底料公司主要包括重庆红九九、聚慧食品等，整体供给呈现金字塔型。从监管情况来看，重庆地区火锅底料行业监管尚较为宽松，此为行业快速扩容垫定基础的同时，也为后续行业集中度提升创造空间。从市场竞争激烈程度来看，各厂商产品结构有所差异，均享受行业快速发展红利，保持较快的收入增速。
　　主要复合调味料企业基本情况：复合调味料行业目前处于快速扩容期，本周我们走访重庆地区三家非上市火锅底料企业，以期多角度还原一整个真实的火锅底料行业，透视行业的发展现状和竞争格局，并对未来发展路径稍做探讨。
　　1）火锅底料厂A：成立于2000年，产品包括鸡爪、鸡精鸡粉及火锅底料等，规模约几千万，员工约20-30人。渠道以C端为主，疫情期间，公司通过推出方便速食产品自热小火锅（Q1同比增300%+），实现业绩快速增长。
　　2）火锅底料厂B：成立于2017年，规模约2000万，拥有“石掌门”（全国化）、“乡媳妇”（重庆地区）双品牌。产品包括酱腌菜、调味料及发酵制品三大类，股东多以技术研发出身，在产品开发方面占据优势，产品SKU约几十种。渠道方面，公司以C端为主，B端主要进行代加工及贴牌生产，依靠经销商少量进驻餐饮渠道。公司收入增长持续加速，前几年收入增速约30-40%，由于体量较小，有望通过加大营销实现翻倍增长。
　　3）火锅底料厂C：2014年成立火锅餐饮管理公司，拥有直营店4家，加盟店100家，遍布全国。2018年建立火锅底料厂，目前规模约2亿元。火锅料自供占比较低（约20-30%），B端合作客户超2000家，产品SKU200+，同时年产量约5000吨。从客户结构来看，大型客户连锁餐饮门店数达几百家，重庆小面为其B端客户之一。
　　行业性价格战是否会发生？
　　在行业进驻门槛不高、消费者品牌认知度较低的背景下，复合调味料行业是否会发生价格战是市场关心的核心问题之一。我们认为同质化以及供给增加是触发价格战的核心两个因素。从B/C两端来看：B端更看重口味以及服务，价格战难以发生；C端来看，在消费者品牌意识尚未觉醒之际，市场抢占过程中可能存在让利，但只是短期行为。
　　投资建议：酒类方面：消费逐渐回暖，可选板块投资性价比逐渐凸显。行业挤压式增长趋势不变，茅台价盘高企供需依旧紧平衡，名酒龙头稳健性较强。标的方面，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，并关注地产酒龙头基本面的“V型反转”，核心推荐古井贡酒、今世缘、洋河股份。啤酒板块二季度回暖明显，高端化进程加速，重点推荐青岛啤酒、重庆啤酒。大众品方面：疫情影响逐渐褪去，聚焦优质龙头标的。必选消费需求稳健增长，板块抗周期属性较强，行业集中度持续提升，核心推荐海天味业、中炬高新、天味食品、涪陵榨菜，并关注细分子行业龙头安井食品、洽洽食品、日辰股份等。
　　风险提示：宏观经济增速放缓导致需求不及预期，行业竞争加剧风险。