中信证券-电子行业每周市场动态追踪：需求复苏下消费电子持续向好，面板迎供需改善拐点-200621

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　　我们认为电子板块仍具有疫情期间的防御性战略配置价值，超跌后建议关注，重点推荐半导体、周期子行业及各行业现金流好的龙头公司。短期疫情或导致风险偏好降低，板块整体承压；但中长期看2020年为电子扩张阶段，板块盈利能力角度看，我们认为电子板块仍具有疫情期间的防御性配置价值。
　　618大促活动智能手机、音频产品表现亮眼，有望进一步对冲疫情对终端销量的影响。（1）手机方面，苹果第一次以官方形式参与中国天猫“618”折扣活动，在天猫旗舰店iPhone11等全线产品支持跨店满减及优惠券活动，相当于全场8折起，6月1日零点后仅用时5个小时iPhone在天猫的成交额超过5亿元，规模相当于iPhone在中国全市场一天的成交量。各大主流品牌均参与京东“618”活动，包括三星S20系列，华为Mate30系列、P40系列，荣耀30系列，小米10、Redmi K30系列等，均有不同程度的优惠满减等活动。6.18活动当天，京东平台华为品牌仅10分钟成交额同比增长超300%，全天成交额同比增长超150%；苹果5分钟成交额破5亿；三星仅2小时成交额超去年全天。从京东手机品牌销量来看，6.1-6.18期间TOP5为荣耀、小米、华为、苹果、vivo/IQOO，销售额角度TOP5为苹果、华为、荣耀、小米、vivo/IQOO。（2）音频产品方面，京东平台显示真无线降噪耳机销售额同比增长586%，智能音箱销售额同比增长355%。细分品牌来看，6.18当天耳机销售额TOP5分别为博士、索尼、漫步者、华为、Beats，音箱销售额TOP5分别为小度、漫步者、小米、博士、惠威。各品牌618大促活动有望带动6月手机、TWS耳机、智能音箱等销量上行，进一步对冲疫情影响。
　　面板价格5月最后一跌，供需关系改善下静待价格上涨。根据Omdia数据，5月TV面板价格继续下跌，其中32--/43--/50--/55--/65--跌幅分别为8.3%/8.0%/7.5%/4.5%/3.5%，主要源于全球疫情蔓延导致经济形势不容乐观，国际品牌大砍订单，需求端明显下降；供给端面板厂恢复正常生产，出货维持在高位。而根据WitsView6月上旬最新数据，32--/43--/55--/65--价格分别为32/67/103/164美金，面板价格已全面止跌，迎来拐点，主要源于国内“618”等促销活动促使下游客户积极拉货，欧美市场受政府补贴政策刺激，电视销量不降反升，需求端显著回暖，供给端面板厂商库存处于健康状态，供需关系正明显改善。未来看，短期而言，韩厂产能陆续退出而中国大陆新增产能有限，海外经济复苏叠加三季度行业旺季（的预期），在需求旺盛、供给减少的情况下后续面板涨价动力较强。长期而言，中国大陆面板厂新产线爬坡带动产能持续增长，韩国和中国台湾产能持续退出，并存在产能重组机会，供给端的大幅改善驱动本轮行业周期向上，我们认为中长期看中国大陆厂商市占率将进一步提升，面板格局有望迎来中长期好转。聚焦细分领域，折叠屏商业化后有望驱动屏幕替换潮，利好柔性OLED产业发展。此外，我们看好国产替代趋势下国内面板龙头份额提升，建议关注京东方A。
　　手机端：预计Q2全球手机出货量同比下滑30%-40%，降幅将触底，未来有望逐季回暖，看好产业链20Q4后的业绩表现。从手机大盘来看，当前国内疫情已基本可控，国内电子企业整体已基本恢复至正常状态，下游需求亦快速复苏。根据中国信通院数据，Q1国内出货量4895.3万部，同比-36%；4月国内手机出货量4172.8万部，环比+92%同比+14%，5月国内手机出货量3375.9万部，同比-11.8%环比-19.1%；1-5月国内手机累计出货量1.24亿部，同比-18.0%。4月快速复苏部分源于经销商补库存，5月部分回落，6月我们预计“618”等促销活动有望再次拉动销量上行，整体来看我们维持国内Q2销量同比个位数下滑预测，全年维度下滑5~10%。根据IDC数据，2020Q1全球手机出货量2.76亿部，同比-11.3%；其中国内同比-20.4%，海外-7.9%，主要由于一季度疫情集中于国内，海外疫情自一季度末、二季度初开始快速发展。海外手机产业链主要涉及欧美（半导体等）、日韩（面板、存储、MLCC等）、东南亚（整机组装等），目前上述主要国家和地区均已逐步进入复工复产阶段，但产能仍需爬坡，我们预测全球手机出货量Q2同比下滑30~40%，Q3-Q4降幅有望缩窄，全年下滑10~15%。就苹果端而言，受疫情影响苹果未披露FYQ3（自然年Q2）业绩指引，但仍提供了部分前瞻性判断，其中iPhone和可穿戴业务预计恶化，而iPad和Mac业务受益于在线教育和远程办公则有望改善；此外，平价版机型iPhoneSE开售，结合初代SE销量及产业链调研，我们判断iPhone SE(第二代) Q2出货量有望超1000万台，2020年销量有望达2000-3000万台，全生命周期销量有望达3000-4000万台；此次苹果参与天猫及京东“618”活动，有望进一步拉升iPhone 11和iPhoneSE销量。安卓端来看，继一季度的密集旗舰新品发布之后，4-5月各厂商新机主要集中于5G中端机型、以及部分4G低价机型。中长期看，我们认为5G带动的换机潮仍然是高确定性趋势，疫情对于5G进程的影响只是延缓而非消失，预计2020年全球5G手机出货量达到2-3亿部，国内超1亿部。总体来看，我们认为Q2手机出货量同比降幅将有望触底，后续疫情可控叠加复工开启将带动需求逐步复苏。
　　IoT端：TWS作为核心的IoT设备仍是增量市场，预计全年AirPods出货量约0.8亿副，同比提升45%，智能手表销量环比持续上行。我们跟踪电商渠道IoT设备的销售情况，5月苹果端AirPodsPro发货周期稳定至3-4天，二代产品发货周期稳定至2-3天，与4月表现基本一致。整体看我们认为Pro产品供需相对平衡，而2代老产品需求则相对承压。我们预计今年总体出货量约0.8亿副，同比提升45%。安卓端5月份国内线上TWS销量环比-2.4%至22.3万副，基本持平。整体而言，TWS作为增量市场，疫情背景下需求表现相对手机更好，手机品牌（OVM）、耳机品牌（索尼、漫步者、万魔等）等也在近期发布新品，长期角度我们认为其是电子产业链最核心的增量方向之一，看好长期空间。另一方面，疫情背景下智能手表由于部分产品具备医疗监测功能，销量环比持续上行，电商渠道显示2/3/4/5月份分别为1.9/5.4/7.0/10.3万副。我们认为后续智能手表将聚焦健康、运动等功能，进一步成为独立于手机的移动终端。下游OVM等安卓厂商亦在跟进布局，有望成为TWS耳机后下一个增量市场。
　　中芯国际回归科创加速，中美科技分叉倒逼长期发展。中芯国际5月5日公告宣布拟登陆科创板，6月1日上交所受理中芯国际申请，6月7日完成问询函回复，6月10日受理上会，6月19日首发上会获得上市委审议通过，“闪电”过会速度刷新记录。我们认为，中芯国际登陆科创板后，融资能力进一步增强，支撑其每年数十亿美元资本开支，得以扩张产能并将扩增收入体量，缩小14纳米及以下工艺差距，同时也要看到技术追赶台积电仍需较长时间发展。就华为制裁事件而言，我们认为无论中芯国际还是台积电都需要遵守各国法律，但长期来看由于中美贸易摩擦消磨信任，在核心科技基础设施领域，未来中美料将出现分叉，倒逼出国内半导体行业快速成长的历史性机遇，中芯国际则是我国半导体先进制造领域重要抓手。
　　产业链角度，近期关于逆全球化产业链外迁的声音较多，我们仍然看好国内消费电子公司在全球供应链中的重要地位，认为外迁仍然是5-10年长期维度的趋势。中国目前是全球最大消费电子出口国，智能手机产量占全球比重近90%，不仅消化国内庞大需求，更出口七成国内智能手机供应全球市场；中国企业广泛布局产业链中后段，在部分零组件生产环节和组装环节占据主导。短期来看，疫情下各国基于国家产业链安全考虑，基础制造业（必需品相关）或存在回迁可能，但电子产业链全球化分工明确，中国相关厂商经过近40年的演化，已经具备效率、成本、供应链等显著优势，短期外迁对于各国来说并不经济；另疫情升级或造成全球经济下行，产业链外迁进程短期内可能进一步放缓。中长期看，基于近年来的成本提升、关税上行事实和服务当地的效率需求，消费电子部分产业链及组装环节存在外迁趋势，但迁入地需较长时间具备承接能力；另一方面从中国企业的长期发展看，受益于工程师红利，未来国内的消费电子产业也将主动进行结构化升级和转型，我们认为从5-10年维度看国内企业也将更聚焦在更高附加值的产业链环节，将部分低附加值产业主动外迁。仍然持续看好在产业链环节具备大客户订单承接能力与精密制造能力、技术优势领先且管理经验丰富、全球化布局的中国龙头公司，关注舜宇光学科技、立讯精密、小米集团、传音控股、鹏鼎控股、歌尔股份、领益智造、瑞声科技、比亚迪电子、闻泰科技、信维通信等。
　　随全球逐步复工复产，电子板块下游的消费端正稳定复苏，压力正逐步释放；然近期中美科技战再升级，目前建议积极关注业绩确定性较高的消费电子龙头、半导体国产替代龙头及各行业现金流好的龙头公司。目前海外疫情正逐渐受控，之前受到影响的需求端正逐步复苏，电子行业作为全球化关联性较高的行业，整体板块从之前相对承压的状态中逐步恢复，加之最近手机终端厂商的加大降价促销力度，我们认为二季度消费电子端的产业链压力正逐步释放。然而，由于近期的中美科技战再升级，我们认为板块目前行业层面的不确定性加大，建议关注风险已经充分释放的消费电子一线龙头公司；另外，国内半导体等核心领域仍待突破，全球产出贡献仅6%，我们认为总体而言2020全年半导体板块行情会持续强劲。同时各板块龙头公司在现金流充沛情况下有望穿越周期进一步提升市占率。建议关注细分领域投资机会，在估值相对较低位置仍具有配置价值，看好中长期发展。
　　市场回顾与策略展望：本周（6.15-6.19）电子指数7318.77，涨幅4.11%，相比大盘跑赢1.72pcts，我们认为主要源于国内疫情已基本得到控制、产业链下修预期基本释放，市场风险偏好再度回升。在电子板块中，本周涨幅前五的股票分别为杉杉股份（31.78%）、欣旺达（17.14%）、木林森（17.11%）、汉威科技（15.23%）、风华高科（14.12%）；跌幅前五股票分别为贤丰控股（-9.14%）晶方科技（-4.52%）锦富技术（-4.00%）盛洋科技（-3.83%）、甘咨询（-3.67%）。
　　风险因素：板块下游需求不及预期，消费电子行业竞争加剧，国际局势动荡，疫情的不确定性。