财信证券-宏观策略周报：溢出的流动性追逐稀缺的确定性，医药生物推动创业板牛市-200621

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　　上周（6.16-6.20)股指高开，上证指数上涨2.69%，收报2967.6点，深证成指上涨4.25%，收报11668.13点，中小板指上涨4.76%，创业板指上涨4.50%；行业板块方面，钢铁、电子、通信涨幅居前；主题概念方面，锂电负极指数、手机陶瓷外壳指数、手机电池指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为7496.4亿，沪深两市成交额较前一周上升12.22%，其中沪市上升8.81%，深市上升14.50%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50上涨3.08%，中证500上涨3.51%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.0780，跌幅为0.23%；商品方面，ICEWTI原油连续上涨4.58%，COMEX黄金上涨0.16%，南华铁矿石指数上涨0.72%，DCE焦煤上涨1.28%。
　　北上资金近期持续净流入。截止2020年6月19号，北上资金全年累计净流入1148.07亿，北上资金上周累计净流入203.69亿。截止6月18号，融资余额为10957.62亿，较前值上升147.72亿。
　　今年以创业板指为代表的成长风格演绎的最主要原因主要有几点：（1）宽松流动性推动风险偏好提升。疫情爆发以来，央行为了缓解实体经济困难多次降准降息，鼓励银行为中小微企业注入流动性，从民企-央企债券利差来看，自2019年中以来处于下降趋势。权益市场作为更领先的反映指标，市场风险偏好提升更快，上证50/创业板指自2019年中以来持续下降。（2）疫情冲击带动医药板块偏好提升，随着疫情在海外爆发，市场开始意识到病毒可能长时间存在，相关企业业绩逻辑开始变为长期逻辑，疫情冲击下，出口中仅有医疗器械、产品等行业增速大幅增长，相关医疗器械、疫苗、诊疗等板块核心资产涨幅较大，估值上来看均创历史新高。（3）溢出的流动性追逐高确定性。除了医药、传媒、新能源等相关板块外，大部分行业企业依然面临较大压力，因此市场逻辑变为溢出的流动性追逐少量的确定性，资产荒使得核心优质资产产生较大程度的估值溢价。
　　市场目前的高亢情绪大部分反映的仍然是寻找当下的确定性，但下一步行业轮动的主线逻辑还未出现。展望下半年，宏观经济层面将逐步恢复至供需均衡，基建投资陆续落地，房地产投资可能一定程度成为托底经济接棒的动力，必选消费基本已经开始恢复，可选消费（汽车、家电）在下半年存在较强的回补逻辑，科技成长中消费电子在5G新机型陆续推出、更新换机潮到来存在较强的基础逻辑。此外，资本市场改革措施加快、中概股回归A股或港股、科创板优质企业陆续上市、科创板引来解禁潮，都将给市场带来风险偏好支撑。行业配置来看，下阶段配置的关键词是“内需+复苏”。（1）大消费板块因“确定性”获得溢价：近期茅台、国旅创新高，市场抱团明显，内需为主、业绩稳定、确定性高的个股更容易获得确定性溢价，复工复产也将推动悲观预期的修复。建议关注可选消费：家电、汽车、航空、消费电子。（2）科技成长板块暂时休整，但仍然是下阶段牛市的核心动力。中美科技战已经无法回避，自主可控、国产替代逻辑足够支撑科技成长长远的估值逻辑，可以适当放宽对估值的要求，5G机器更新潮也将带来结构性机会。建议关注半导体、半导体设备、消费电子元器件、5G板块。（3）黄金：全球货币超发背景下，随着油价回升、需求回升，黄金仍然有长期配置价值。
　　风险提示：宏观经济大幅下行，疫情再次复发，海外市场波动