天风证券-半导体行业：从um级制造到nm级制造-200621

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　　我们每周对于半导体行业的思考进行梳理，从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。
　　回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。
　　半导体制造行业有三大壁垒：技术壁垒、资金壁垒、人才壁垒。
　　技术壁垒：摩尔定律推动着半导体制程的发展，同时行业集中度提升，越先进的制程，能生产的玩家越少，10nm以下制程只剩下英特尔、三星、台积电三个玩家。存储芯片市场也受到拥有先进制程的三星、美光、海力士的瓜分。
　　资金壁垒：半导体制造行业是资本密集型行业，半导体制造厂商需要持续不断投入工艺制程和产品结构的研发。自上世纪90年代以来，半导体行业在研发强度方面一直领先于所有其他主要行业，每年用于研发的支出平均约占总销售额的15%。
　　人才壁垒：半导体制造行业是受研发和技术驱动的行业，对人才和技术极为看重。《中国集成电路产业人才白皮书(2018-2019年版)》预计中国IC制造行业人才2021年需求达到24.6万，比2019年多10.2万，因此半导体行业成为了国内引进人才最多的行业。
　　市场需求方面，半导体制造企业面向受到摩尔定律主导的市场和超越摩尔定律的应用市场。摩尔定律主导的市场是半导体市场的主战场，主要包括CPU、存储、矿机等市场。计算机、手机迭代，服务器市场激增带来庞大体量的订单给代工厂带来高额营收。超越摩尔定律的市场包括射频、功率器件、传感器等市场，而这些市场专业度更高，需要综合考虑性能、集成度和成本。
　　中国半导体产业正处于产业升级的关键阶段，国内半导体制造公司崛起迎来机遇。从国内半导体设计制造封测销售额看，半导体制造销售量在三者一直是最低者。1.先进制程需要大量的工艺研发和资本投入，能负担大额成本投入的晶圆厂越来越少，摩尔定律放缓给国内制造企业提供了赶超的机会。2.下游应用细分化也是国内半导体制造企业的一大机会。对于中低端MCU、电源管理芯片等技术壁垒不高的细分市场，芯片专用化、性价比是重点。国内企业可以在这些市场找到突破口，积极布局渗透市场。3.终端品牌的国产化给上游供应链带来发展机会，终端需求向上传到可以带动整个供应链的国产化。5G带动了“华为产业链”的发展，进入华为产业链的中芯国际也将在产业链的影响下有所收益。4国产半导体制造产业的发展将围绕产能扩充与先进制程同步推进。国家集成电路大基金的投资扶持半导体制造企业的发展。
　　风险提示：疫情发展的不确定性；中美贸易战不确定性；5G发展不及预期；宏观经济下行从而下游需求疲软