中泰证券-周期·大宗指南第3期：周期品周度运行变化-200621

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　　钢铁：本周依托IDC主题钢铁板块大幅上涨，凸显了本轮股票上升由流动性驱动的资金牛市特征，估值对股票价格的影响更大。目前板块间估值差距极大，低估值板块蕴含估值修复的可能。就周期性行业基本面而言，五月经济数据公布，地产数据仍旧表现较好。虽然五年繁荣周期下积累较大均值回归压力，但宽松的货币环境下居民加杠杆意愿仍存，延缓了地产顶部回归的时间。同时地方政府在财政收入压力下，加大推动高质量土地入市，地产企业拿地积极性较高，在供给端对下半年地产开发也存在一定的推动作用。与钢铁基本面相印证，叠加2、3月被疫情抑制的需求延后释放以及赶工导致二季度钢铁需求强劲。最新社会库存变化和成交的同比数据反映赶工因素仍然存在，但赶工强度似在减弱。5月建筑钢日均成交量的同比增量和增幅分别为+4.6万吨、+24%，6月以来数据逐步回落，本周放缓至+2.1万吨、+12%。要注意的是，2019年的7、8月是全年需求表现最差的两个月，日成交量同比接近0增长，钢价出现明显调整。所以在低基数的条件下，如果后期成交同比增速走平或继续回落，则说明需求环比变差的力度超出正常范畴。当前社库水平仍较去年同期高约30%，需求变差会导致主动去库的发生，后期密切要关注成交数据的变化。二季度以来的钢价反弹以成本推动为主，吨钢毛利几乎无改善，近期疫情国内二次抬头，雨季来临整体需求边际走弱，钢铁库存去化逐步放缓，行业盈利仍处于偏低位置。短期钢铁股价较难从基本面获益，然而近期A股风险偏好抬升，钢企转型IDC引发主题投资行情，土地和能源是钢企转型IDC的核心优势，可以关注位于中心城市的钢企如首钢股份、南钢股份、杭钢股份、重庆钢铁等。除此之外技术领先的材料类标的永兴材料、久立特材、中信特钢等也可关注。
　　煤炭：本周在下游电厂日耗继续攀升支撑下秦港5500K动力煤价格强势运行在565元/吨附近。从中期维度看，我们一直强调煤价已经进入新常态区间，价格波动性会减弱，未来几年大致区间就位于500-600元/吨之间，煤价的趋势性上涨需要经济进入上行期且库存处于较低位置。目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，经济压力最大时期已过并进入U型复苏底部，PMI连续数月位于荣枯线之上显示经济在受疫情影响后恢复良好。5月新增社融（3.19万亿）同增1.48万亿、新增人民币贷款（1.48万亿）同增2984万元，显示货币宽松仍在继续。此外，5月CPI同比回落至2.4%，后续在通胀预期不构成较大压力的背景下，政策宽松力度有望持续，我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。
　　有色：新能源车上游材料方面，本周据英国金融时报报道，特斯拉将同嘉能可签署协议购买钴用于满足上海及柏林工厂的需求，按照我们跟踪，无钴化并不是也不可能一蹴而就，不会影响我们提出的三年景气周期；同时根据国内电池厂排产规划，六月动力电池排产开始回暖，7月或将进一步回升，终端需求拐点或已出现，维持Q3进入“需求底+供给顶”拐点期的判断，下半年供需错配的逻辑或将逐渐得到验证；贵金属方面，美国维持零利率政策，经济数据边际企稳，油价回升叠加基建计划，通胀预期修复，此外新增新冠确诊人数仍在高位，二次爆发的风险仍在，支撑国际金价上行；基本金属方面，本周基本金属价格整体上行，价格修复至疫情前水平。一方面，国内及全球经济数据持续改善，国内铜铝等基本金属库存持续去化；另一方面，疫情对产业链的冲击转向供给端，拉美非等资源国新增新冠肺炎确诊人数持续攀升；但目前基本金属价格已反弹至疫情前水平，库存去化速度亦有所放缓。投资策略：1）新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了底部布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。2）黄金迎来“流动性危机+通缩压力”双缓释，上涨键重启，进一步宽松预期下，续创新高可期，持续推荐配置。3）随着主要经济体陆续复工复产，疫情对需求国的冲击边际减弱，但对资源国的冲击不断显现，基本金属价格存在超预期上行的可能，关注后续供需的变动节奏。
　　建材：本周全国水泥平均出货率环比上升，库存环比略降，均价略降。全国水泥出货率82.2%（环比+3.3pct，同比+6.1pct），库容比58.2%（环比-0.2pct，同比-0.7pct），均价443.4元/吨（环比-0.5元/吨，同比+7.4元/吨）。华东地区出货率85.3%（环比+8pct，同比+7.0pct），库容比62%（环比+1.4pct，同比+0.4pct），水泥均价468元/吨（环比-9.3元/吨，同比持平）。西北地区出货率81.7%（环比+0.6pct，同比+17.8pct），库容比47.8%（环比+0.3pct，同比-4.5pct），水泥均价451元/吨（环比+14元/吨，同比+47元/吨）。其中新疆乌鲁木齐水泥企业公布价格上调90元/吨左右，前期受疫情影响，下游启动需求疲软，进入5月份后，下游需求明显好转，同比增加明显，再加上传统企业与PVC企业重新合作达成，为提升盈利，企业开始恢复性上调价格。建议积极布局水泥行业龙头，重点推荐海螺水泥、西北水泥（祁连山、天山股份、宁夏建材）、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。2）品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升（地产商集中度提升+精装修占比逐步提升），B端优于C端，短期前端优于后端。防水和管材行业受益于需求提升（2020年全国各地计划改造城镇老旧小区3.9万个，同比增加2万个），以及上游原材料价格的下行，持续重点关注东方雨虹、科顺股份、亚士创能、蒙娜丽莎、永高股份、北新建材、三棵树、伟星新材等。3）海外疫情对玻纤需求影响边际在减弱，巨石一条15万吨智能制造线已在近期点火，随着下游需求逐步恢复，库存有望逐步下降，但全年来看，价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。明年行业整体供需将积极向好，龙头企业成本将与小企业进一步拉开差距，收入和盈利弹性均将比较大。但当前位置，玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵，建议积极关注。4）新材料：石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好，继续推荐菲利华、石英股份（已获东京电子半导体认证）；碳纤维领域重点推荐光威复材。5）全国建筑用白玻平均价格1491元，环比+22元，同比-17元。行业库存4928万重箱，环比-48万重箱，同比+714万重箱。企业产能恢复加速，信心较好，现货挺价意愿比较强，期待传统销售旺季需求上行，核心推荐旗滨集团。
　　化工：1、原油短期回升，国际环境存回暖预期。建议关注海油工程。2、传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。作为化工行业主体，2020年5月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比减少9.2%，连续17个月为负值，降幅有所扩大。建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、桐昆股份、恒力石化。3、新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、万润股份、国瓷材料。此外，建议关注优质成长性公司：海利得。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。政策调控力度过大；可再生能源替代；原油价格、金价波动，新能源汽车销量不及预期等风险；2B端企业资金周转不畅的风险